价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
易华录是城市数字基础设施( 数据湖) 建设 的先行者， 也是 智能交通 领域的领军者。北京易华录信息技术股份有限公司成立于 2001 年 4 月，是华录集团旗下的上市公司。2011 年 5 月 5 日，易华录在深交所上市，股票代码 300212。成立之初，易华录以自主研发的集成指挥平台系统为业务切入点，为政府用户提供专业化的智能交通管理整体解决方案，是国内最主要的智能交通管理系统提供商之一。2016 年，公司推出城市数据湖业务，确立了以蓝光存储为核心，以发展大数据特色应用为重点的城市数据湖战略。2017 年，公司发布了数据存储一体机 D-BOX，在泰州和徐州分别落地数据湖项目。公司把握政府管理创新需求，发挥央企优势，应用物联网、云计算、大数据、人工智能等技术，实施“1+3”发展战略，以数据湖为主体，同时发展大交通、大安全、大健康业务。截至 2019 上半年，公司已在全国范围内落地 15 个数据湖项目，数据湖业务的营收占比超过传统业务，成为公司未来业绩的主要驱动力。
公司第一大股东为中国华录集团，最终控制人为国资委。公司实际控制人中国华录集团持有公司35.21%股权，国资委持有华录集团 60.38%股权，依托央企背景，在承接政府项目方面具备天然优势。作为央企混合所有制改革的先行先试者，易华录旗下多家子公司均采用混合所有制形式，股权由易华录和管理团队共同持有。联合创始人林拥军先生是公司第一大自然人股东，持有公司 5.87%股份。林拥军先生毕业于清华大学，获得硕士学位，曾任职于公安部直属企业北京布鲁盾高技术系统工程公司、北京盛富维公司。
公司主营业务分为两大板块：数据湖 相关 业务和传统业务，数据湖业务已成为收入的主要来源。2017~2019H1，数字经济基础设备(数据湖建设)业务占营收比重由 30%提升到 61%，毛利占比由42%提升到 78%，成为公司营收来源和主要构成。
公司的数据湖 相关 业务包括数据湖建设、数据运营、数据湖生态。数据湖是数字经济基础设施，具备数据存储、分析和运营的综合功能。现阶段，数据湖业务的主要客户是政府部门，未来有望拓展到企业和个人用户。数据湖业务当前处于数据湖建设和数据运营阶段，发展方向是，以数据湖为核心，围绕“湖存储+云计算”构建数据湖的生态体系。数据湖生态体系可为政府、企业和个人等用户提供低成本、高安全性的数据存储、运营服务，为城市引入大数据生态合作企业，适应数字经济时代发展的需求。
数据湖基础设施，以( 蓝) 光磁混合存储为核心 ，以人工智能引擎、区块链、云计算、 大数据平台等技术为支撑，提供大数据中心服务。数据湖从建设内容上来看，由各类城市大数据应用(智慧城市)+数据湖基础设施组成。其中最核心的部分是数据湖基础设施的建设，包括数据中心设施及光磁电一体大数据存储、云计算、大数据分析、人工智能应用、数据安全等基础服务以及多项数据增值服务平台。
传统业务 包括 “智慧交通”、“智慧安防”及“智慧养老”三个 板块 ，向客户提供行业应用整体解决方案和产品。截止 2019 年 6 月，易华录完成了 16 个行业，100 家解决方案的对接，针对行业不同应用场景目前已完成交通、安防、养老、医疗、司法、金融、应急、安监 等 30 多个行业应用，并在数据湖内部署搭建智慧交通、公共安全、医疗、物联网、应急、教育、融媒体等多套生态演示系统，逐步完善易华录城市大脑解决方案。
1.数据量爆发式增长，光磁混合存储适应冷热分层需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据IDC预测，2018-2025年，全球数据圈规模将从32ZB增至175ZB。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国数据圈增速最为迅速，成为全球规模最大数据圈。冷数据占数据总量的80%以上，存储需求主要考虑长期成本低，更适合蓝光存储。传统的磁电存储架构已无法满足大数据时代数据分层存储需求，光磁混合存储成为重要趋势。
2.数据资产成为数字经济的生产要素，相关政策引领数字基建。数据资产成为数字经济时代重要的生产要素，得到国家层面的重视。“十三五”规划把“数字中国建设取得显著成效”作为我国信息化发展的总目标。随着国家和地方层面的大数据政策接连推出，多个省市成立了大数据局。在政策引导下，我国数字基建进入新一轮发展浪潮。
3.公司具备蓝光存储全产业链优势和央企背景优势，是数据湖建设的先行者。依托母公司中国华录的大容量蓝光介质生产技术，公司具备光盘-设备-解决方案全产业链优势，构成数据湖的技术壁垒。央企背景赋予公司ToG业务天然优势，数据湖项目在多个城市实现快速落地。公司蓝光存储产品已获主流厂商认可，融入华为鲲鹏产业链，数据湖业务有望进入新的成长期。
4.数据湖业务成为公司未来业绩增长的核心。2019H1，数字基础设施(数据湖建设)营收占比61%、毛利占比78%，成为公司收入的主要来源，有效提高了整体毛利率和净利率水平。随着建设和运营的推进，数据湖业务空间有望进一步释放，成为支撑公司未来业绩增长的核心。
蓝光存储适合冷数据，光磁混合存储成趋势
， 中国数据规模有望成为全球第一， 政企 数据 是 主要 部分。根据 IDC 发布的《数据时代 2025》预测，全球数据圈（数据圈代表每年被创建、采集或是复制的数据集合）将从 2018 年的 32ZB 增至 2025年的 175ZB。其中，中国数据圈增速最为迅速。2018 年，中国数据圈为 7.6ZB，占全球的 23.4%，预计 2025 年中国数据圈将增至 48.6ZB，占全球 27.8%，成为全球最大的数据圈。政企数据将从2015 年占中国数据圈的 49%增长到 2025 年的 69%，成为国内数据圈的最大组成部分。
80% 的数据是访问频率低的冷数据。 按照被访问频率从高到低，存储数据可分为热数据、温数据、冷数据：经常被访问的称为热数据，较少被访问的数据称为冷数据，处于中间状态的称为温数据。
按照“二八定律”，经过一段时间，80%的数据都会变为冷数据。据 IBM 发布的《企业级存储 2025》，热数据对读取速度的要求最快，读取文件相对较小，主要考虑读取速度；冷数据对读取速度的容忍度高，读取文件的相对较大，主要考虑存储成本。
蓝光存储介质（光盘）是光存储介质的第三代技术。光存储介质的技术迭代顺序：CD—DVD—蓝光介质(BD)，对应的刻录激光波长越来越短，分别为 780nm、650nm、405nm；数值孔径(镜头比率)越来越广，分别为：0.45、0.6、0.85。波长缩短和数值孔径提高，使得蓝光存储介质的存储密度提高。目前，蓝光介质的单层存储容量可达 25G-200G。蓝光光盘采用多层、双面结构，单张光盘的存储容量达到 100G-300G（量产级别），最高可达 500G~1T（尚未量产）。
蓝光存储介质的比较优势在于：寿命长、低能耗、高可靠性 ，适合冷数据 。根据底层的物理原理，存储介质分为：光、磁、电三种，对应企业级市场产品分别为：蓝光存储介质、磁带、机械硬盘（HDD）、固态硬盘（SSD）。蓝光存储介质在保存寿命、能耗、安全性等方面具有相对优势， 在读取速度方面略逊于磁电存储介质。冷数据对读取频率要求不高，主要考虑存储成本低、存储稳定，因此蓝光介质成为冷数据的最佳存储方案。
对于长周期的数据存储，蓝光存储总成本低于磁带和磁盘。整个存储周期的总体成本包括初始投资和运营费用。对于初始投资，磁带和磁盘存储的成本较高。主要原因是硬盘在持续工作状态下每 3-5 年需要更换，重复投资导致成本增加，而企业级的蓝光存储介质可以保持 50 年之久。在运营费用方面，磁盘存储消耗的电力成本高，原因是磁盘需要不间断持续供电，并且需要空调持续降温。
磁带则需要恒温恒湿的环境，否则会有发霉和老化的风险。相比磁带和磁盘，蓝光存储方案在初始投资、运营成本方面具有明显的比较优势。
大数据时代冷热分层存储，光磁 混合 存储应需而生。目前政企数据主要采用磁存储方式。伴随着大数据发展，冷数据的访问率虽然较低， 但仍然有必要留这些数据， 如医疗、金融等数据。另外，大数据、人工智能学习、云计算也需要建立在大量历史数据存储之上。如果完全采用磁盘存储，将会导致存储成本高，缺乏经济成本效益，也降低了存储可靠性。光磁混合存储可以发挥蓝光和磁盘介质各自的优势，利用存储虚拟化技术、分布式文件系统、智能分层存储管理系统等软件技术，对各类软硬件进行综合设计，按生命周期对数据进行管理，实现对冷热数据的分层存储管理。
蓝光存储行业空间测算
需要稳定 存储的数据 仅 占整个数据圈的 一部分。根据 IEEE 发布的存储报告，2018 年全球数据圈实际存储的数据占比为 4.3%，预计这一比重会随着数据量的爆发式增长而持续下降，最终稳定在2%-3%左右。存储的比重较小，主要由于新产生的数据大部分用于即时的计算和处理，并不需要稳定保存在存储介质中。据 IDC 预计，2018 年全球产生的有存储价值的数据为 2.6ZB，预计到 2025年这类数据量为 7.5ZB，其中企业级冷数据为 1.8ZB。假设企业级冷数据占比不变，可以推算出2018 年全球企业级冷数据量为 0.6ZB。
全球企业级冷数据中，离线存储( 磁带、蓝光) 的部分占 20%。根据 Tape Storage Council（IBM，富士胶卷，昆腾、Oracle 等企业组成的全球存储行业组织）2018 年发布的报告，2017 年全球有108,457PB 的数据存入了磁带中，同比增速为 12.9%。假设 2018 年存入磁带的数据增速和 2017年相当，则 2018 年全球为 121,471PB 数据存入磁带，占当年产生的企业级冷数的 20%。
蓝光存储设备的成本是 0.1 万元/TB，我们测算（见表 3）得出 2025 年蓝光存储行业的市场规模。
由于存储设备占整套数据湖业务收入的比重较高，我们认为数据湖业务的行业空间和设备的行业空间一致。假设存储成本不发生变化，在蓝光存储的渗透率达 5%/10%/20%时，国内蓝光存储设备行业规模分别可达到 50 亿元/100 亿元/200 亿元，行业空间广阔。
易华录研究报告：http://www.wechance.cn/a/300212