价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
安恒信息是产品和服务涉及应用安全、大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全及工业互联网安全等领域的新兴网络安全厂商，公司的主营业务中来源于平台和服务业务占比持续提升，2020年为61.5%。其创始人是国家高级网络安全人才，公司董监高中具备大比例技术人才。公司核心基础安全产品持续多年市场份额位居行业前列，且核心产品的前瞻性和影响力也获得了国内外权威机构认可。
公司实际控制人范渊先生直接持有 13.52%的股份，并且作为宁波安恒（TOP3,占总股本的7%）与嘉兴安恒（TOP4,员工持股平台，占总股本的6.8%）的普通合伙人及执行事务合伙人而获得相应 6.75%、6.75%的表决权，因此范渊合计共持有上市公司 27.02%表决权。
阿里创投目前持股为 10.81%，是公司第二大股东，马云直接拥有阿里创投 80%的股权。公司从 2015年开始与阿里云合作，成为阿里云安全市场首批安全供应商。
员工持股平台嘉兴安恒持股6.8%
主要人员
1.大股东：范渊为公司实际控制人，担任公司董事长、总经理。范渊其曾任美国 Agiliance信息安全公司技术部高级技术主管。Agiliance 主要为政府及企业提供网络信息安全、合规管理服务等解决方案，客户涵盖互联网、航空、金融、教育等各个行业。目前客户包括布鲁克菲尔德全球集成解决方案公司、美国捷蓝航空公司、美国纽约银行梅隆公司、卡尔加里大学等等。此外，范渊入选国家“千人计划”并获得特聘专家、中国网络空间安全协会常务理事、国家信息安全标准化委员会委员、科技部“科技创新创业人才”等二十余项顶级荣誉。范渊先生作为发明人帮助公司获得授权专利 62 项，其中发明专利 55 项。他曾是第一个登上“BLACKHAT”（黑帽子）大会（世界级黑客盛会）演讲的中国人。此外，公司的核心技术人员都具备深厚的原创技术研发能力，为公司新时代网络安全产品的研发创新提供强大的技术基础。
2.阿里巴巴安全团队资深总监肖力兼任安恒信息董事。
下游客户
政府 35%(其中公安15%)，金融 10%，教育9.7%，电信7.7%，制造4.7%，卫生4.1%
安全基础产品（Web应用防火墙、数据库审计与风险控制系统、综合日志审计平台等），2019年收入3.8亿，同比增长 29.1%，占收入的40.7%，毛利率79.32%
网络信息安全平台（云安全平台，大数据平台，物联网），2019年收入2..7亿 (YOY 91.2%），占收入的28.8%.毛利率75.16% 其中：云安全平台0.86亿，增长176%,大数据安全平台1.69亿（其中态势感知收入1亿左右），增长62.57%，物联网0.17亿，增长136.41%
公司于 2007 年成立之初推出的市场首创性产品数据库审计与风险控制系统与Web应用防火墙产品，多年来获得国外权威机构认可 。公司 Web 应用防火墙自发布以后多次入围 Gartner 魔力象限推荐品牌。公司威胁情报产品入围 IDC 中国威胁情报安全服务 MarketScape；根据赛迪顾问的数据，公司的数据库审计与风险控制系统、运维审计与风险控制系统、Web 应用弱点扫描器、远程安全评估系统等核心产品的市场份额及排名均位于前列；公司的网络安全态势感知预警平台在 2018 年 11 月安全牛发布的市场研究报告中，在态势感知象限中排名第一。
1、在公有云领域，公司 2015 年开始与阿里云合作，成为阿里云安全市场首批安全供应商 。在私有云（专有云）领域，公司在 2016 年率先推出了天池云安全管理平台 ，平台汇聚公司多年安全技术积淀以及部分生态伙伴安全能力，构建了覆盖云检测、云防御、云审计、云服务于一体的云安全资源池。2018 年，公司天池云安全管理平台订单数为 35 笔，同比增长 600%；总收入 1604.65万元，同比增长 628.69%。
2、公司从 2015 年开始加入公安部最初的态势感知平台规划，并且成为主要的技术支持单位，是公安和网信行业态势感知的主要建设和推动者。根据安全牛预测，2017 年国内态势感知市场规模约计 20 亿，占整个安全市场的 5%左右，预计 2020 年态势感知整体市场规模将超过50亿。公司态势感知产品在公安行业至今累积成交合同约 120 例，包含十多个省级平台以及近百个地市级平台。在网信、政府、金融、教育、电力及其他央企部委或行业主管单位累积成交合同约 90 多例，其中包含多家大型央企与部委的国家级试点项目。2018 年，公司态势感知产品成为安全牛市场研究报告中态势感知的第一品牌。2018 年，公司态势感知预警平台订单数由 2016 年的 20 笔增长到 56笔，CAGR67.33%；总收入从 2016 年的 1440.35 万元增长到 5936.72 万元，CAGR 103.02%。
3、公司于 2017 年开始进行 AiLPHA 大数据智能安全平台预研，并于 2018 年正式立项并快速完成 1.0 版本推向市场。AiLPHA 大数据智能安全平台集成包括资产管理、威胁情报、UEBA、多维态势可视化、专家分析和处置联动等模块，为客户搭建企业级安全数据中心，提供安全分析决策的数据支撑和安全运营监管的服务保障。2018 年，公司 AiLPHA 大数据智能安全平台订单数由 2016 年的 6 笔增长到 65 笔，CAGR 229.14%；总收入从2016年的202.47万元增长到4466.03万元，CAGR 369.66%。
4、目前公司的物联网安全平台产品主要 应用在视频摄像头领域， 未来向 5G 和工控领域发展。2015 年，公司与海康威视、浙江省公安厅、浙江省通信管理局、国家计算机网络应急技术处理协调中心浙江分中心共同建设嵌入式设备网络安全联合实验室；2016 年，公司与大华股份签署安全战略合作协议，目前摄像头出厂前嵌入公司的安全加密模块，帮助摄像头更好地防止被攻击。这些理念之后会应用到 5G 和工控物联网等领域。2018 年，公司物联网安全平台总收入从 2016年的 19.66万元增长到 672.40万元，CAGR 41.42%。
5、公司风暴中心推出的 SaaS 云安全服务模式是国内较早利用云计算来提供集约化安全能力的服务创新模式，实现了云监测、云 WAF 、云 DDoS 清洗以及云端威胁情报的
服务能力。风公司的云防护产品玄武盾自 2016 年发布以来，目前共防护超过数十万个互联网系统 ，为 多个大会官网提供重点安全保障 ， 成为 SaaS 安全服务市场的主要领导者 。2018年，公司玄武盾防护系统订单数由2016年的4笔增长到19笔，CAGR117.94%；总收入从 2016 年的 118.92 万元增长到 440.57 万元万元，CAGR 113.21%。
依托网络信息安全基础类产品及公司较强的新技术整合能力，公司围绕着云计算、大数据、物联网、工业互联网为代表的新一代信息技术，形成了以“新场景、新服务”为方向的专业安全产品和服务体系。2014 年开始公司陆续推出了云安全、大数据安全、态势感知和智慧城市安全等新兴安全领域相关产品和解决方案。凭借深厚的核心技术积累和对政企市场的深刻理解，公司在新兴“云、大、物”安全领域的技术与影响力占据较大先发优势，并开始布局发展智慧城市安全市场。目前形成了以“新场景、新服务”为方向的专业安全产品和服务体系。公司下游客户覆盖各行各业 ， 目前政府是公司最大的收入来源，2018 年占比达到 34.04%，其中公安领域的占比为 14.56%。此外，金融、教育、电信等行业收入占比较高，分别达到了 10.16%、9.76%和 7.74%。
公司在网络安全上市公司中的新兴业务占比最高，高达60%以上，未来公司能够享受新兴安全业务带来的高增长。
阿里创投为公司第二大股东，公司依托阿里生态发展迅速。
分析论证
1.根据 IDC 的统计，2017 年我国对于 IT 安全的投入占 IT 市场的比例为 1.84%，不到全球水平的 50%，仅为美国水平的 40%左右。
2. 根据 CCID 的数据显示，2018 年我国云安全、大数据安全、物联网安全、工控及工业互联网安全的市场规模分别为 37.8 亿、28.4 亿、88.2 亿、94.6 亿元，同比增长 44.8%、30.5%、34.7%、30%，CCID 预计 2021 年上述市场规模将达到 115.7 亿、69.7 亿、301.4 亿、228 亿元，对应 2018 至 2021 年年复合增长率分别为 45.19%、34.89%、50.62%和 34.08%，增速远超行业平均水平。
3.公司的主要产品线区别于以防火墙、IDS、IPS为主力的传统信息安全产品，而是以WEB应用防火墙、数据库防火墙、日志审计、态势感知平台、云防护平台等应用安全产品为特色。
4.公司平台类产品（天池云平台、玄武盾、AiLPHA大数据平台、态势感知平台、物联网安全产品和工控安全产品）收入占比从2016年的6%提升到2019的29%，我们认为由于行业渗透率仍低，未来此类收入还将保持高增长，使得公司的业绩持续高增长。
安恒信息研究报告：http://www.wechance.cn/a/688023