价值投资研究报告下载：
20200428-安信证券-绿盟科技-300369-现金流大幅增长，P2SO战略稳步推进
价值投资研究报告摘要：
■业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2019年报及2020年一季报，全年实现收入16.71亿元，同比增长24.24%，归母净利润2.27亿元，同比增长34.77%，扣非净利润1.84亿元，同比增长50.31%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2020年Q1实现收入1.65亿元，同比下降13.74%，归母净利润-6066万元，同比下降149.22%。利润分配预案为拟每10股派现0.6元（含税）。
■毛利率下降，现金流大幅增长。1）成本方面，全年毛利率较去年同期下降5.22pct，2020年Q1毛利率较去年同期下降2.67pct。2）费用方面，全年销售费用同比增长17.27%，管理费用同比下降16.44%，研发费用同比增长14.90%，2020年Q1期间费用较去年同期基本保持稳定。3）现金流方面，全年经营性现金流净额为3.46亿元，同比增长304.79%。2020年Q1经营性现金流净额较去年同期增长95.60%。
■夯实优势+推陈出新，P2SO战略转型稳步推进。报告期内，公司继续实施P2SO战略转型计划，推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化，提高产品核心竞争力和技术创新，拓宽渠道销售业务体系，优化内部运营体系，扩大安全运营业务。在基础产品领域，公司继续保持优势，在网络入侵防御与检测、漏洞扫描与配置核查、抗DDoS攻击与流量清洗、网站安全检测与防御等领域获得持续收入。同时在大数据安全分析、工业控制系统安全、数据防泄漏、攻防竞技与信息安全培训等领域持续推出新产品和服务。全年安全产品实现收入10.97亿元，同比增长33.25%。安全服务实现收入5.45亿元，同比增长20.16%。分行业来看，电信运营商收入同比增长36.49%，金融与政府行业收入同比增长24.00%。
■疫情暂时影响Q1业绩，不改网安行业高景气趋势。受新冠疫情影响，公司客户延期复工复产，合同实施交付及验收有所延迟，对公司营业收入确认产生不利影响。考虑到公司近年Q1收入的全年占比仅为10%-12%，预计Q1业绩对全年的影响和指引相对有限。
■投资建议：随着中电科、启迪科服为代表的国资背景股东入主，公司长期以来存在的股权问题得到了根本性解决。同时，借助股东层面的资源，公司在政府业务的短板有望补足。预计2020年~2021年EPS分别为0.42元、0.52元，维持“买入-A”评级。
■风险提示：行业竞争加剧；人才流失恢复不及预期。