价值投资研究报告下载：
价值投资研究报告摘要：
事件：
公司发布2019年年度报告，实现营业收入28.38亿元、同增50.40%，净利润5.13亿元、同增45.6%，经调整净利润5.72亿元，同增61.1%；公司权益持有人应占利润3.46亿元，同增21.6%；公司权益持有人应占经调整利润4.05亿元，同增41.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
报告期内利润调整项主要为5000万上市费用及600万一次性回购费用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）少数股东权益主要由易玩持股55.8%，龙成及心动Globle持股65%产生。
点评：
■业绩符合预期，游戏业务及信息服务收入同步高速增长。报告期内公司游戏业务收入23.79亿元、同增49.4%，主要增长驱动力来自：1)自研产品《仙境传说M》于东南亚、北美、南美、大洋洲、日本、欧洲等海外地区陆续上线；2）独代产品《不休的乌拉拉》在全球50余个国家发行，其中中国区最高至iOS畅销榜第4位；3）代理产品《梦幻模拟战》在韩国地区表现突出，最高至iOS畅销榜第1位。
信息服务收入4.60亿元，同增55.9%，主要增长驱动力为TapTap平台活跃用户不断攀升带动广告销售。根据报告披露，TapTap平台2019全年平均MAU 1790万，结合招股书披露的2019年前三季度平均MAU 1700万，我们测算得出19Q4的平均MAU达2060万。同时，受疫情影响，我们预计20Q1 TapTap MAU仍持续有较高速增长。
利润率及三费率均相对稳健。报告期内公司毛利率提升3.5pct至62.4%，主要原因为：1）游戏业务毛利率提升3.9pct至57.4%。由于《仙境传说M》在海外市场及《梦幻模拟战》(Langrisser)在韩国市场的出色表现，按净额基准确认的游戏运营收入占游戏总收入比例提升至38.9%。2）信息服务（TapTap相关）业务占比权重有所提升，其毛利率（88.6%）相对游戏业务较高。报告期内公司销售费用、研发费用、一般行政费用（包含一次性上市费用5千万）分别同比增长66.3%、60.6%、88.9%，基本与整体业绩增长匹配。
■TapTap将在2020年内迎来全面升级。1）强化社交属性。将原有的评价、论坛、视频等内容以用户为中心进行整合，鼓励好友之间互动，利用社交关系整合推送信息，提高用户获取信息的效率与质量。同时，公司将逐步打通游戏内与TapTap社区之间的账号连接，预计将率先在《香肠派点》等自研/独代产品中进行试验。2）支持全球化的底层框架。公司放弃原本的海外独立版本计划，对TapTap进行适用于全球多语言多规则的底层框架改版，在未来所有新产品设计时，直接支持全球化版本，帮助海外用户看到更多中国开发者及玩家的有效信息。
■MMO、模拟经营、放置类等新品储备充足。根据年报披露，公司目前共有8款在研新品，其中重点三款为《日式少女MMORPG》（筹备1年+，仙境后投入最大项目，预计今年ChinaJoy期间正式公布）、《创想世界》（筹备2年有版号，模拟生活经营，与动物之森有一定共通点）、《火炬之光：无限》（UE4研发暗黑类IP产品）；老产品《香肠派点》作为大DAU卡通风吃鸡游戏，自2019年开始商业化后变现力不断增强，20Q1期间其在iOS畅销榜排名由300-400位显著提升至100-200位。此外，根据官网披露，公司储备有《明日方舟》、《部落与弯刀》、《人类：一败涂地》等多款高口碑代理产品。
■投资建议：公司探索独特“社区+内容”商业模式，二者相互导流、互为数据支持，我们认为公司具备强内生成长动力，同时看好其在海外市场的持续拓展潜质。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.75亿元、7.80亿元、10.23亿元，对应EPS分别为1.34元、1.82元、2.39元，维持“买入-A”评级。
■风险提示：平台用户增长不及预期，平台改版后玩家反馈效果不佳，新产品研发进度低于预期，海外市场政策变化。