盘式制动器平均价格700至800元左右，营收保持在10亿元以上的规模，占公司营收四成左右，是公司最成熟的基础业务。轻量化制动零部件营收稳步增长，产品均价100至150元，30%以上的高毛利和快速增长的占比为公司利润增长带来重要贡献。电控制动产品方面，现阶段以电子驻车制动(EPB)为主，产品均价850至1000元左右。
目前One-Box技术在全球范围内，除伯特利之外，主要集中干博世、大陆、采埃孚等几大国际零部件巨头我们认为，由于线控制动技术密切关系着行车安全，在技术门槛和功能安全方面要求更高，因此在国产化替代方面进展相对较慢。但因国际巨头的海外工厂受疫情以及芯片短缺的影响，或使得伯特利公司与国内自主
品牌的合作加快。根据观研天下测算线控制动系统单车价值在2000元左右，市场增长的驱动因素我们认为包括:更安全即更短的制动距离、新能源汽车渗透率的提升以及高阶智能驾驶的渗透率提升，我们预计2025年线控制动产品渗透率可达50%，其市场规模将达到 266亿元。
与国内竞争对手（如万安科技、亚太股份和万向钱潮）相比，伯特利的优势包括，1）技术研发能力 强：伯特利是国内首家具有 One Box 产品且即将量产的公司；2）创始人具有深厚的技术背景，公 司具有务实和创新的基因；3）公司主要产品具有较好的协同性，如 EPB、 One Box 和盘式制动器 可更好的集成，铸铝轻量化可用于盘式制动器中。
与外资竞争对手相比，伯特利的优势包括：1）行业判断敏锐，战略性放弃由外资垄断的 ABS 和 ESC 领域，提前布局下一代线控制动 One Box 技术，进而与外资巨头处于同一起跑线上；2）成本优势、 快速响应和服务的优势；3）核心产品聚焦，技术纵向迭代可以进行持续的积累，如通过 ABS 和 ESC 研发出 One Box、深耕 EPB 并开发出双控 EPB。
核心竞争力一：技术研发实力强，实控人具有深厚的技术背景。
实控人袁永彬先生具有多年技术开发和管理经验，曾于1998-2004年在天合汽车集团北美技术中心历 任高级经理、亚太区基础制动总工程师，在制动领域具有深厚的行业积淀我们认为其对产品开发、技术趋势判断等方面的 优势对公司具有重要的意义。袁永彬先生 1979年至 1983年就读于华东工程学院机械制造专业，获 学士学位。1984 至 1987 年就读于日本东北大学材料强度专业，获硕士学位。1988 年至 1991 年， 就读于美国密州理工大学运筹管理学专业，获机械工程博士学位。 1991 年至 1998 年初在ABEX公司（Abex Inc.）历任工程师、开发部经理。 1998年至 2004年在天合汽车集团（TRW Automotive Holdings Corp.）北美技术中心历任高级经理、 亚太区基础制动总工程师，2000 年被评为天合汽车集团院士。 2004 年 6月至今，担任伯特利有限及股份公司的总经理。2011年 12月至今，担任伯特利有限及股 份公司的董事长。袁永彬曾于 2005年至 2007年担任奇瑞汽车研究院副院长；曾于 2009年至 2011 年担任联合国世界车辆法规协调论坛中国工作委员会（C-WP29）专家。
核心竞争力二：掌控核心技术、纵深产业链上游。 公司专注于技术密集程度及附加值更高的总成设计、软件烧录、总成装配、检测等环节，非核心零 配件主要通过外协采购。
核心竞争力三：技术延续性和产品协同效应强 技术延续性方面，公司前期开发出 ABS 和 ESC产品，并在此基础上进行 One Box 的开发，具有较 好的技术延续性。此外，公司在 EPB 的基础上开发出了双控 EPB，在新能源汽车中更具有优势。产 品协同性方面，公司将 EPB 和电动尾门系统相结合；铸铝工艺有望应用于盘式制动器中，进而降低 重量；此外，公司可从铸铝转向节扩展至副车架等轻量化底盘部件，具有较好的延伸性。
与竞争对手相比，伯特利具有以下优势：1）与外资企业相比，伯特利在成本和响应速度 上更有优势；2）与国内企业相比，伯特利在技术的积累和量产经验上更具有优势；3）伯特利具有 较强的创新能力，双控 EPB 在新能源汽车中将具有较好的应用前景。
工信部要求2020年百公里油耗为5L/100km， 2030 年为 4L/100km。对于燃油车而言，整车重量每降低 10%，油耗可降低 6%-8%，对于纯电动 车而言，整车重量每降低 10kg，续航里程可增加 2.5km。为了满足油耗要求，轻量化的意义重大。 实现轻量化有三个主要途径：1）使用轻量化材料；2）轻量化设计；3）轻量化制造。 从材料方面看，轻量化材料主要包括铝合金、镁合金、碳纤维和高强度钢等，其中，高强度钢和铝 合金的性价比最高，目前占据的市场份额较高，据赛瑞研究的数据，2020 年在轻量化材料市场中， 铝合金占比为 64%，高强度钢为 23%。铝合金密度低，可加工性强，适用于多种部件，包括了白车 身、底盘、传动系统和新能源动力系统等。
底盘是轻量化的最重要部件之一。底盘对整车具有重要作用，承载了接近 70%的车重，在整车质量 中，底盘的占比超过 25%，其轻量化的效果较为明显。底盘轻量化零部件主要包括控制臂、副车架、 转向节和制动钳等。
差压铸造工艺是公司轻量化零部件业务的护城河：国家燃耗与排放标准 不断提高，汽车轻量化势在必行。目前市场上掌握差压铸造工艺的主流供应商非常 少，国内厂商只有伯特利和中信戴卡等。2010-2018 年，中国的平均单车用铝 量从 99kg 增长到 156kg，渗透率达到大约 10%。伯特利轻量化业务的销售收 入在 2014-2020 年以 87%的年均复合增长率持续增长
2020 年 EPB 在乘用车的渗透率大约为 72%，则市场总需求大约 1440 万套，市场空间大约 120 亿元。伯特利销售了 87 万套，市场份额约 6.5%。受益于国产化替代，电子驻车系统（EPB）是伯特利中短期业绩增长的 重要动力：伯
市场的担心：市场认为公司客户集中度过高，在轻量化业务方面过于依赖通用汽车（包含通 用中国和通用全球），在传统的盘式制动器业务方面过于依赖奇瑞汽车，关键客户的销量波动将影响公司业绩。但我们认为，伯特利的客户拓展非常迅速，客 户结构已经有了明显优化。
看点：
国内首家量产 One-Box 线控制动系统厂商。公司凭借在 ABS 和 ESC 产品上的技术积累，于 2019 年 7 月研发出线控制动系统，并在 2021 年下半年量产装配客户。作为国内唯一一家量产 One-Box 线控制系统 的厂商，公司线控产品研发进度和技术水平均高于国内同行。在当前 行业线控制动渗透率很低，且 95%以上的市场份额都被博世、大陆等 传统零部件巨头所占据的情况下，我们认为公司有望在行业渗透初期 凭借低成本和快速响应的能力实现快速崛起。
行业：
1、EPB：驻车制动电控系统：机械手刹逐步被卡钳式EPB代替，节约空间、改善机械部件易磨损、响应慢缺点 • 卡钳式EPB系统：包括电子按钮、ECU、卡钳、电机及减速机构等；15万以上主流车型中基本已标配EPB；10-15万存在部分车型仍未全系标配 EPB，以日产轩逸等合资车型为主；10万以下合资车型基本均未配备EPB，自 主品牌中吉利新帝豪、荣威i5等部分车型已配臵EPB；目前EPB国内市场主要为采埃孚天合、大陆等全球汽车零部件巨头所主导 • 自主品牌中已经实现量产的有伯特利、精工汽车、力邦合信等，投入研发的主 要有万向钱潮、亚太股份、万安科技等
双控EPB：双ECU独立控制，可节省P档锁止机构，降低采购成本 • 我们预计2023年公司EPB国内市占率有望突破10%
2、线控制动：制动系统最高峰。线控制动两种形式：two-box：IBS与ESP协同工作，目前主流应用 • IBS起到电机助力作用：接收制动踏板信号判断驾驶员刹车意图，ECU计算出电机 扭矩后，通过齿轮传动机构将其转化为助力器阀体制动力，最终作用于制动主缸
one-box：集成IBS及ESP的功能，节省体积、降低成本，并且能够绕过博世当 前对ESP产品的垄断，我们认为是国产厂商突破着力点
考虑到新能源车的快速渗透，我们估计目前国内线控制动系统市占率已突破10%
3、L3以上系统需要进一步冗余：L3及以上系统由于缺少驾驶员作为制动系统的冗余，需要引入制动冗余模块来 为线控制动系统提供备份，在主系统失效后实现接管 博世：采用IPB+RBU的方案 • 大陆：采用MK C1+MK 100的方案 2020年底完成年产30万套线控制动系统产能建设，2021年6月首款量产 • 我们预计2025年公司线控制动系统国内市占率有望突破10%
（1）基本盘稳固 EPB：优势业务，竞争格局较好，国产替代加速。 目前公司 EPB 国内市占率 10%左右，2021 年，公司 EPB 销量达到 131.70 万套，同比+57.20%，近三年复合增速为 21.47%。 2020 年，伯特利新增 EPB 项目 43 项，2021 年新增 EPB 项目 83 项，在保持与原来奇瑞、长安汽车稳定合作的基础上， 公司不断开拓客户资源，逐步与吉利、北汽、江淮、威马、广汽集团知名自主品牌合作。未来随着新增定点车型逐渐 投产，有望加速国产替代。 轻量化：新项目投产+新产品开发，有望快速增长。 2020 年轻量化销售收入 8.5 亿元，五年复合增速为 45.58%，轻量化业务毛利率在 34%左右，显著高于公司的整体毛利 率。2021 年，公司新增轻量化项目 17 项，凭借在机械制动（盘式制动器）领域的技术和经验积累，公司进一步推动 铸铝副车架、铸铝卡钳和铝合金制动盘的开发，支撑公司轻量化业务持续增长。公司墨西哥工厂年产 400 万件轻量化 零部件建设项目将达产，预计于 2022 年第三季度投入使用。项目达产后，可就近配套北美主机市场，实现对通用、 大众等海外客户的本地化供应，预计实现年均销售收入 4.9 亿元。 制动器：优势业务，盈利能力优于国内友商。 公司在盘式制动器市场中的竞争对手主要是亚太股份，其余友商包括万安科技、万向钱潮等。近几年亚太股份机械制 动产品的营收呈下降状态，公司机械制动产品营收稳中有升，且公司产品毛利率显著高于亚太股份。公司在巩固现有 客户的基础上，积极开拓与合资品牌汽车主机厂商的业务合作，扩大公司在市场上的配套份额。目前，公司在盘式制 动器方面，已与长安汽车、奇瑞汽车、帝豪汽车、北京汽车、力帆汽车、凯翼汽车、比亚迪、宇通集团、威马汽车等 多家主机厂商建立了稳定的合作关系，盘式制动器新项目在手订单充足。
（2）成长盘符合智能化发展趋势、竞争格局好、技术壁垒高 线控制动：自动驾驶必备选项，蓝海市场，竞争格局好，公司优势明显。 目前线控制动产品主要有博世、大陆、采埃孚（包括天合与威伯科）、日立（包括泛博制动）、爱德克斯、布雷博几 大公司和国内的伯特利和亚太股份。博世的 iBooster 是目前市场占有率最高的线控制动产品，2020 年市场占有率约 为 90%左右。公司是国内唯一一家实现 One-Box 线控制动量产的企业，One-Box 方案具备先发优势，建压速度达到 136ms， 并通过 EPB 来完成冗余方案，性能指标达到了国际 Tier1 企业竞品水平，具备产能、成本、效率优势。2021 年，公司年产 30 万套线控制动系统生产线于 6 月份投入使用，预计 2022 年将继续增加 30 万套/年 WCBS 总成组装生产线。 同时，针对自动驾驶的需求，公司在规模化量产的线控制动 WCBS1.0 基础上，已经启动开发具备制动冗余功能线控制 动系统 WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作。 ADAS：渗透率低，市场前景广阔。 目前 ADAS 主要功能模块在新车市场上的渗透率相对较低，未来发展空间巨大。公司 ADAS 研发顺利，公司实现早期布 局，实现了 L2 级别的自动驾驶辅助公功能。2021 年新增 9 个立项项目，预计 2022 年启动开发泊车/城市工况周视技 术并获取量产项目，开发闭环云端数据架构并获取量产项目。公司在 ADAS 领域的早期布局，有望迎接市场新蓝海， 进一步提升盈利水平。 电动尾门：渗透率较低，市场前景广阔。 2020 年国内电动尾门市场渗透率约为 14%，市场容量约为 12 亿元。未来随着电动尾门的普及化以及生产成本的降低， 预计电动尾门将会逐步成为各大车系的标配，2025 年渗透率有望超过 50%，增量空间可观。目前国内电动尾门市场 70% 的份额被三家德企占据，分别为博泽、斯泰必鲁斯、爱德夏，行业集中度高，自主企业只有常州凯程等实现走量生产， 国产替代空间较大。公司电动尾门已经上车验证，有望开启国产替代。 收购转向业务，线控底盘布局呼之欲出。 线控底盘系统取消了过去大量的机械连接装置及液压/气压等辅助装置，一是有助于车辆提升安全性，响应速度快、 控制精度高；二是减少了力在传导过程中能量的损耗；三是可磨损部件减少、维护成本降低。据测算，2026 年国内线 控底盘市场规模将达到 575 亿元，5 年复合增长率为 31.8%。而线控底盘主要有五大核心系统，分别为线控转向、线 控制动、线控换挡、线控油门，其中线控制动和线控转向属于线控底盘核心技术，处于大规模商业化前夜，各大自主 厂商的提前布局，有望迎来先发优势，迅速抢占市场份额。万达与伯特利在汽车底盘领域有明显的协同效应。伯特利 本次收购将整合双方的技术优势，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线，实现线控制动+线控转向业务齐头 并进，助力公司进击线控底盘。 （3）成长空间大、蓝海市场广阔 中短期来看，公司主打国内市场，巩固强化基础业务，电控产品国产替代加速，拳头产品线控制动技术领先，品类拓 张至电动尾门及 ADAS，目标市场空间 1200 亿元，发展空间广阔。 长期来看，公司有望复制国内成本及服务优势，拓展国际市场，进击线控底盘领域，进一步打开发展空间，目标市场 空间超过 4000 亿元。 （4）驱动力明确，成长确定性强 外部驱动力，一是线控制动产品及 ADAS 符合智能化发展趋势，将享受产业发展红利；二是公司 EPB/ESC/ABS 具备成 本及服务优势，国产替代有望加速；三是公司制动器及电动尾门产品符合新能源汽车高端化发展趋势，市场空间和占 有率有望进一步提升。 内部驱动力，一是公司的技术壁垒深厚，线控制动产品广受认可，订单饱满，有望打开公司第二增长曲线；二是公司 股权激励覆盖面广泛，公司价值分配合理，能够激发员工干事创业热情。 公司线控制动产品符合智能化发展趋势，具备稀缺性优势，产品矩阵层次丰富、壁垒高、空间大，公司内外兼修、成 长确定性强，有望迎来高质量高速发展期。