主要观点：
◆手机是摄像头的主要终端应用市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】摄像头是使用凸透镜成像原理来实现图像的成像并记录的设备。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前常见的摄像头与数码相机结构相近，基本都包括镜头、滤光片、图像传感器（主要为CMOS图像传感器，即CIS）、马达（可选）等零部件构成。从下游应用角度来看，手机、视频监控、车载摄像机是三个最大的终端市场，其中手机又是最大的应用领域，根据TSR数据，2018年手机镜头市场规模约为60.45亿美元，占整体市场约69%；而Yole数据显示，2019Q4智能手机CMOS（Complementary MetalOxideSemiconductor，互补金属氧化物半导体）图像传感器份额约为70%；从摄像头模组的角度来看，2018年手机应用销量和销售额占比分别约为83%和76%。
◆图像传感器和镜头构成摄像头的主要成本来源。从成本来看，在手机摄像头中，根据前瞻产业研究院数据，图像传感器成本占比最高，达52%；其次是光学镜头，占比19%；另外，模组封装环节成本达20%。Yole的数据显示，在CMOS摄像头模组（使用CMOS图像传感器）中，图像传感器成本占比达45.2%；镜头成本占比为15.1%；音圈马达成本占比为8.5%；模组封装环节及其他元件成本占比为31.3%。图像传感器和镜头不仅占据了摄像头模组成本的大部分，同时这两个领域相对其他环节具有更高的壁垒，体现在技术和人才等多方面。
◆手机摄像头图像传感器演进方向：传感器尺寸增加。传感器的尺寸很大程度上决定了相片的成像质量，增加传感器尺寸作用主要体现在：1）增加感光面积，提升获取信息丰富度；2）扩大成像的视角；3）有助于实现背景虚化；4）为提高解析度和暗光能力创造条件。
目前各手机品牌厂商使用的传感器尺寸逐步增大（尤其是旗舰级），2019年以前发布的手机采用的传感器尺寸通常在1/2英寸以下，而2019年以后采用1/2英寸以上传感器的机型陆续上市，2020年2月发布的Samsung Galaxy S20/S20+/S20 Ultra传感器分别为1/1.76英寸、1/1.76英寸、1/1.33英寸，而2020年2月发布的华为P40系列传感器尺寸达到1/1.28英寸。
◆镜头改进方向：镜片数量和材质。镜头镜片数量增加，有助于提高聚光能力、消除像差，从而改善成像质量，同时增强变焦、防抖等辅助功能。从国内智能手机主摄像头镜片数分布情况来看，5P镜头和6P镜头占据主要市场份额，2018年我国智能手机主摄中6P镜头占比达64.3%，5P镜头占比达35.6%，7P镜头出货量相对较少。2019年11月，小米CC9率先采用8P主摄像头。
玻璃材质镜头光学性能优于塑料材质镜头，但是由于工艺难度大，成本上存在劣势，在手机中以塑料镜头为主。玻璃塑料混合镜头结合了玻璃镜头和塑料镜头的优点，已被LGV30、荣耀20Pro等机型使用。随着技术进步、成本降低以及消费者对拍照/摄像质量要求提升，预计玻塑混合镜头将得到进一步推广。
◆其他创新和发展：多摄方案、3D感测、潜望式镜头。从后置摄像头数量来看，目前最多的是后置五摄，机型如华为P40 Pro+、小米CC9 Pro等；前置摄像头方面，Vivo X9、华为P40系列采用前置双摄，此外还有华为Magic2、美图V7等采用前置三摄。根据Yole数据，2019年智能手机平均摄像头数量约为3.06颗，同比增长21.7%，预计智能手机摄像头数量稳步提升，2025年平均每台智能手机摄像头数量约为3.83颗。
3D感测技术能记录场景或对象的深度值，为解决复杂任务提供了全新可能。在手机摄像头中应用的3D技术包括：立体视觉（Stereo vision）、结构光（structured light）、飞行时间（Time-offlight）。Yole预计2025年3D传感在后置摄像头（结构光和ToF方案）的摄像头为42%，超过前置摄像头的约25%水平。
变焦能力是目前手机摄像头的重要卖点，受手机厚度限制，一般长焦摄像头焦距提升空间较窄，因而潜望式长焦摄像头应运而生，目前华为、三星、OPPO、Vivo推出的最新系列均具备潜望式长焦机型。预计未来潜望式摄像头在大屏手机中的渗透率有望提升。
投资建议：
摄像头产业链包括图像传感器、镜头、滤光片、马达、模组封装等环节，根据Yole数据，2018年全球摄像头模组销售规模为271亿美元，其中图像传感器价值占比约为45%，镜头价值占比约15%。从下游终端来看，手机仍是主要应用领域，占价值量比重大概70-80%。
在手机领域，摄像头一直是主要创新点，各类创新旨在改善拍摄质量或辅助功能，包括大尺寸传感器、多镜片镜头、玻塑混合镜头、3D感测镜头、潜望式镜头、不同类型摄像头组合等方面（以及尚未应用的屏下摄像头）。持续的创新在一定程度上提升了行业壁垒，建议持续关注图像传感器、镜头、滤光片、模组制造等各个环节中具备较高研发实力、具有优质客户资源的龙头企业。
风险提示：
宏观经济下行致消费不振风险；手机销售量不及预期风险；突发事件带来的供需冲击风险；创新不受市场认可风险；市场竞争风险。