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20200428-长城国瑞证券-拓斯达-300607-大客户战略助推业绩逆势增长，口罩机助力一季度业绩倍增
价值投资研究报告摘要：
事件：
1.公司发布2019年年报，2019年，公司实现营业收入16.60亿元，同比增长38.58%；归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长8.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2.公司发布2020年一季报，2019年一季度，公司实现营业收入5.49亿元，同比增长70.12%；归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长298.53%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
事件点评：
◆得益于大客户战略，公司业绩逆势增长。2019年，公司实现营业收入16.60亿元，同比增长38.58%；归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长8.58%。1)分业务板块来看，工业机器人及自动化应用系统业务实现收入80,015.62万元，同比增长13.43%，其中工业机器人系统集成业务3C行业收入27,303.89万元，汽车行业收入7,430.91万元，新能源行业收入2,513.75万元，其他行业收入5,651.87万元；注塑机、配套设备及自动供料系统业务实现收入26,086.43万元，同比增长13.8%；智能能源及环境管理系统业务实现收入56,039.41万元，同比增长137.9%，该业务高速增长主要因公司承接了精密制造龙头企业立讯精密自动化生产前端的智能能源及环境管理系统业务，2019年立讯精密相关的竣工或已履约合同27,980万元。2)据国家统计局数据，2019年全国工业机器人产量18.69万台，同比下滑6.10%。在行业下滑的背景下，公司业绩能够实现逆势增长，得益于公司推行的大客户战略取得良好效果。公司集中力量深挖下游行业自动化应用规模较大的头部客户需求，有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求，由注塑相关业务的合作延伸至工业机器人及自动化类业务，也拓展了新行业和新客户，如开拓了行业头部客户韶能股份，拓展了生产环境、生产效率高标准的包装制造行业自动化业务。公司IPO募集资金募投项目之一的营销与服务网络建设项目，为公司地面营销队伍的配置、营销中台的搭建、营销数据的收集与分析、大客户战略的快速落地与推进以及2019年的营收增长均发挥了积极的作用。3)公司净利润增速低于公司营业收入增速，主要系公司工业机器人及自动化应用系统毛利率较上年下降3.74Pct，为36.68%,导致公司综合毛利率下降2.07Pct。公司工业机器人及自动化应用系统业务正常毛利率水平为40%，新拓展客户或者老客户新业务初期毛利率略低，待业务放量后，毛利率有望逐步回升。
◆持续加大研发投入，产品和技术均取得突破，获得授权专利数大幅增长。公司持续加大研发投入，2017年、2018年及2019年研发费用分别为3,652.95万元、5,963.80万元、6,991.36万元,研发投入金额逐年增长。2019年，公司整合研发资源，提升研发综合能力，搭建服务于全业务模块的研发中心大平台，研发中心正积极引进IPD集成产品开发体系进行管理，围绕机器人核心技术领域开展各项研发活动，在产品和技术上均取得一定突破。1）公司推出了HQ系列直角坐标机器人、拓星辰I号SCARA机器人、拓星辰Ⅱ号SCARA机器人、拓星云I号、拓星河I号并联机器人等新产品，进一步夯实了公司产品与服务的市场竞争力。拓星辰I号SCARA机器人主要应用领域为组装、搬运、点胶、上下料、焊接、打磨，拓星辰Ⅱ号SCARA机器人主要应用领域为锁（松）螺丝、点胶。目前，拓星辰I号、Ⅱ号均已进入下游客户的生产线。拓星云I号产品，即智能整厂可视化仿真系统，它可以将客户的整厂设备通过仿真系统呈现出来。拓星河I号并联机器人广泛运用于医疗、食品行业。2）截止2019年12月31日，公司拥有已获得授权专利230项，较上年末增长72.93%，其中发明专利13项，另有处于实审阶段的发明专利88项；各类软件著作权50项。同时，2019年公司进一步加强了专利和软件著作的申请力度，累计申请各类知识产权达321项，同比增长286.75%。
◆公开募集资金建立华东地区生产基地，完善战略布局。近年来，公司以珠三角为基础，以渠道、技术、成本三重优势为助力，推动华南、华东等多地域扩张，其中华东地区收入占比30%左右。2019年，公司通过公开增发募集资金净额约6亿元用于建设江苏拓斯达机器人有限公司机器人及自动化智能装备等项目。该募投项目实施后，公司将以华东地区为圆心，辐射华中、华北等多个区域市场，完善战略布局，就近满足区域销售市场的订单需求，减轻较长距离的高物流运输成本，一定程度上提高公司产品的价格竞争力。目前，该募投项目地下施工阶段即将完成，地上施工阶段即将展开，有望在2021年竣工并投入使用。根据该募投项目的可行性研究报告，项目完全达产后，预计实现年销售收入23.7亿元。
◆抗疫产品口罩机大销，海外拓展取得积极成效，助力一季度业绩倍增。2019年一季度，公司实现营业收入5.49亿元，同比增长70.12%；归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长298.53%。公司一季度业绩倍增，主要因两个因素：一是面对严峻的新冠疫情形势，公司管理层积极应对、快速响应，带领全体员工主动担负起工业自动化公司的社会责任，研发并持续迭代形成口罩机等抗疫产品系列，贡献了显著的业务增量。2020年一季度公司合同负债为5亿元（上年预售账款为7942.96万元），主要为口罩机订单预售款，我们预计今年口罩机将为公司贡献约4亿元的销售收入。我们认为公司在新冠疫情中表现出的快速响应能力、组织能力、研发能力充分体现了公司把握市场机遇的竞争能力和组织优势，这是我们关注公司长期投资价值的核心；二是疫情初期海外项目受疫情影响较小，公司积极推进工业机器人及自动化应用、智能能源及环境管理系统板块的海外拓展，也取得一定成效。一季度，公司跟随大客户出海，公司子公司越南拓斯达、拓斯达环球分别与立讯精密旗下在越南的子公司立讯云中、立讯越南、立讯义安签订了《装修与机电安装工程服务合同》等合同，合同金额合计3.62亿元，预计今年6月底前履约完毕。随国内疫情迅速得到控制并逐渐向好，制造业复工复产有序推进，公司各业务板块依托行业恢复实现平稳发展。
投资建议：
根据公司2019年及2020年一季度经营情况，我们更新了2020年、2021年公司业绩预测，并新增了2022年业绩预测，预计公司2020-2022年的净利润分别为4.83/2.89/3.31亿元，EPS分别为3.26/1.96/2.24元，当前股价对应P/E分别为18/30/26倍。考虑公司工业机器人及自动化应用系统业务逆势增长，大客户拓展取得良好效果，产品和技术均取得突破，我们维持其“买入”投资评级。
风险提示：
工业机器人需求放缓，行业竞争加剧，公司产品毛利率下降。