结论
5月公布的信贷数据与社融数据同比和环比均有所改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新增人民币贷款中长期贷款较去年增加，居民短期贷款小幅增加，显示内需边际改善；企业中长期贷款高于去年同期正常水平，居民中长期贷款需求小幅增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）家庭贷款明显增加，企业短期贷款改善，这两项指标显示内需，尤其是消费本月边际上有较大改善。4月政治局会议后，市场对于两会传达的政策指引已有所预期，大规模的刺激政策不再成为未来的主流方向。政府目前在政策制定上仍然坚持底线思维，保障就业目标是当前最主要的任务。因此，流动性泛滥导致资产价格整体上涨的可能性较小，而引导流动性注入实体经济则是宽松的根本目的。5月调查失业率较4月下行0.1个百分点，反映经济运行和生产需求均略有好转，但与同期相比，全国城镇调查失业率高于上年同期0.9个百分点，反映了就业压力仍然不容忽视。
从生产角度看，在5月复工基本完成后，生产也基本恢复至去年同期水平，但结构上来看仍然并不平均，受到政策刺激影响较大的新、老基建相关行业恢复较快。工业增加值同比增速有所放缓，41个工业大类行业中，30个行业增加值实现增长，服务业生产由降转升。工业用电量增速比上月加快，服务业用电量、铁路货运量由降转升。
从需求来看，国内疫情控制得当，但没有被完全消灭，社交距离对于消费需求和习惯的影响仍然存在。部分行业经过一季度生产压制后，PMI产成品库存显示库存在缓慢下降，需求在缓慢恢复。目前，居民债务压力较大，对于未来前景的判断在消费上的体现相对更为谨慎，因此内需的拉动仍然需要看到对于病毒的控制有实质性的进展出现，如出现有效的药物或者疫苗等，否则在需求压制的反弹后，仍然可能出现长期消费的疲弱。外需角度来看，海外在五月开始逐渐复工，5月出口数据反映出口同比降幅持续收窄，外需逐渐恢复。但疫情数据显示复工和复感的相关性较高，同时叠加美国在贸易摩擦方面的反复性、对于重点公司制裁的不确定性，外需带来的压制需要审慎评估。
无论从疫情控制的进程还是生产恢复的速度，国内相较于海外地区都略领先，因此，体现在经济数据上，生产的恢复要快于需求，下半年对于需求的拉动是经济发展的重点，也是实现“六稳”和“六保”的前提。6月的经济数据成为上半年经济增速能否转正的重要节点，下半年为了保证就业，应对海外经济的不确定性，政策的刺激力度不排除会进一步加大。我们判断在目前的政策环境下，大概率二季度经济增速会开始逐步向正增长靠近。
风险提示：政策刺激不及预期；疫情控制不及预期；海外需求大幅下降；海外政治风险扩散