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20200428-长城证券-新莱应材-300260-公司动态点评：疫情影响订单执行，全年业绩仍有信心
价值投资研究报告摘要：
事件：公司公布2019年年度报告，2019年实现营收13.87亿元，同比增长18.10%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长61.29%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长74.62%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年Q1季度实现营收2.71亿元，同比下降19.93%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降7.29%；扣非后归母净利润0.08亿元，同比下降26.57%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
2019年毛利率大幅提升，可转债募投项目扩产推进：2019年公司整体毛利率27.53%，同比上升3.64个百分点；净利率4.48%，同比提升1.22个百分点。2020年Q1归母净利润同比小幅下降，一季度受疫情影响，公司开工率受损。截至一季度末，公司在建工程0.54亿元，相比去年三季度末大幅增长，可转债募投项目扩产顺利。公司一季度因疫情影响未完成订单预计递延至二季度，全年在手订单仍充足。二季度为公司业务旺季，目前国内疫情控制良好，公司全面复工复产保证订单完成度，二季度业绩有望大幅提升。
公司半导体+食品双轮动力强劲，国产化进程乘东风：公司以洁净材料业务为出发，一方面在食品领域向下游延伸做垂直整合，于2018年收购山东碧海后，打造灌装机+包材产品组合，主要目标市场为替代海外寡头利乐；2019年食品业务收入同比增长达41.12%，占比达56.38%。另一方面，提高产品竞争力打入最高规格半导体领域，并成功取得美国应材（AMAT）多张认证牌照；2019年半导体业务收入同比增长5.85%，占比达24.59%。公司两大块业务主要面向本土市场，竞争对手为海外大厂。公司双轮发展脉络清晰，均已初步打开市场，未来配合2.8亿可转债项目进行产能扩张，有望快速打开广阔国产替代空间，实现业绩高增长。
出口转内销，公司双轮国产化有望化危为机：2019年公司国内业务收入同比增长24.52%，占比达64.38%；国外业务收入同比增长8.04%，占比达35.62%，国内业务占比持续提升。成本方面，公司多年代工生产经验叠加市场积累，其食品包材和半导体洁净产品具有明显成本优势。受疫情影响，各大终端客户面临较大降成本压力，为公司产品带来较好导入机会。全球供应链方面，目前国内生产经营率先走出疫情影响，逐步恢复正常开工生产；而海外疫情仍处于高发期，各地多家工厂停产，全球电子行业面临断供风险。终端厂商降成本压力叠加海外疫情影响供应链安全，公司食品与半导体业务面向的本土市场有望加速国产化，全年发展遇良机。
维持“强烈推荐”评级：我们看好公司半导体洁净材料加速导入本土晶圆厂以及设备厂，此外受益消费内需拉动，无菌包装空间广阔，预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为1.01/1.51/2.32亿元，EPS为0.50/0.75/1.15元，对应PE分别约为27X、18X、12X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：半导体洁净材料导入进度不及预期；无菌包材客户拓展不及预期。