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20200407-长城证券-伊利股份-600887-公司动态点评：原料价格上涨，龙头优势凸显，叠加消费需求恢复，有望释放利润弹性
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疫情及产业链秩序逐步恢复，刺激消费需求，有望释放利润弹性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】疫情期间，旺季不旺，公司以买赠、打折等形式开展促销，刺激消费市场。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前来看，消费需求有望回升，一方面，随着疫情的逐渐恢复，牧场生产、生鲜乳收购、企业运营、市场销售等产业链秩序也开始逐步恢复，保障了乳制品产业链的发展及终端供应。另一方面，由于疫情的催化作用，居民营养健康意识进一步提升，刺激乳制品的终端需求。草根调研反馈来看，公司打折等促销活动有减弱趋势，乳制品价格间接上升，有望释放利润弹性，跨越本轮周期。
原料价格上涨，龙头有能力平滑成本，增厚利润弹性，长期优势凸显。3月25日，国内生鲜乳价格3.7元/公斤，同比+3.6%。原料价格上涨，乳制品下游行业具备提价的可能性。伊利在全球黄金奶源带持续布局，并加强与全球多个国家和地区的100余家供应商保持合作关系，覆盖原辅材料、产品包装等多个行业，夯实了全球乳业资源保障以及议价能力，有望维持毛利率稳定，从而增厚利润。长期来看，原料价格上涨，毛利率承压，叠加行业竞争激烈的因素，将加速行业集中度提升，仍旧是龙头受益。
产品结构升级，抢占“鲜奶”风口，瞄准“健康”元素。根据尼尔森测算数据，自18年起的3年内，鲜奶产品在中国市场预计将以18.5%的CAGR发展，到21年，市场规模或达70多亿元人民币。公司抢占风口，加速布局鲜奶市场，19年12月，发布3款鲜奶新品，即金典鲜牛奶、牧场清晨鲜牛奶、伊利鲜牛奶。同时，公司瞄准健康生活的消费需求，20年2月上架“伊然”乳矿气泡水，兼具牛奶与矿物质，辅以0糖、0卡、0脂，并添加了真实果汁。公司通过深挖现有产品深度，塑造产品升级，扩展新的机会点，有望进一步消化原奶价格上涨带来的毛利率压力。
盈利预测与投资建议：2020年Q2消费有望逐渐恢复；原料价格上涨，公司具备平滑成本的能力，又兼具产品结构优化的战略部署，可进一步释放利润弹性。公司值得长期布局，仍给予“推荐”评级。我们预计，公司19-21年营业收入增速分别为14.0%、12.4%、10.4%，19-21年EPS为1.18、1.29、1.48元，对应PE为25、23、20X。给予20年35倍估值，目标价为45.15元，仍有50%的空间。
风险提示：疫情带来的不确定因素，原料价格上涨，食品安全事件