价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
洽洽食品成立于2001 年，于 2011 年 3 月在深交所上市，目前陈先保先生是公司的实际控制人 ，陈先生也是洽洽的创始人 。 洽洽食品的主营业务 是 坚果炒货类、焙烤类等休闲食品的生产和销售。公司的产品 结构丰富，覆盖 瓜子、 坚果、 豆干 和调味酱等多个品类，拥有洽洽香瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、洽洽怪 U 味 、撞果仁、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、洽洽小 黄袋 每日 坚果等多个品牌产品。 公司向上游采购原材料后对产品进行生产加工，再通过经销商向终端销售。 目前公司聚焦“瓜子 坚果”双主业， 2018年 实现营业总收入 41.97 亿元， 其中葵瓜子、坚果、薯片和其他品类营收分别占比为66.94 %/11.97%/5.18%/ 。 洽洽食品 是我国瓜子行业的龙头， 在 国内的知名度和市场影响力较高，产品也远销国内外 30 多个多家和地区。
2001-2008 年，工艺创新开启洽洽 成长征程。 2001 年 8 月 9 日， 安徽洽洽食品有限公司挂牌成立 。起初公司的 产品以瓜子类、豆类和 花生类等传统炒货产品 为主。成立之后，公司针对传统炒货 在工艺、配方、营销、渠道等多方面进行了创新 首先是以“煮”代“炒” ”，更加 入味 并且不容易上火； 其次在包装上采用了 红色牛皮纸 包装 ；此外公司加大在营销方面的投入，不仅 斥资 400 万元 在央视 一套 投放广告，还推出洽洽“文化卡”，丰富消费者的购买体验。当时的瓜子市场仍以同质化程度高、市场分散、缺乏卫生标准的散装瓜子为主，洽洽工业化、标准化和规模化的生产模式革新了行业理念，其健康、环保、全国化品牌的形象也令消费者耳目一新， 2002 年“洽洽”就 被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标” 。 洽洽也不断扩大产能，打造自身的规模与品牌优势 ，公司业绩快速增长，袋装瓜子市占率达到
70% 。
2008-2015 年，屡次受挫的多元化战略。 直到 200 8 年 6 月，洽洽变更为股份有限公司后，开启了多元化发展道路 。公司 持续推出“怪 U 味”、“咯吱脆”、“啵乐冻”等新产品， 涉足 薯片、果冻、 调味品 等 行业 ，计划在休闲食品领域开辟出“洽洽”的品牌版图 。 然而 这一举措并未给公司带来利润的大幅改善， 直到 2013 年，洽洽的果冻、牛肉酱业务依然是亏损的状态，薯片等业务发展缓慢。 2014 年公司 开始 进军电商领域，但面对三只松鼠、百草味等 早已 初具规模 的休闲零食品牌， 洽洽线上渠道开拓面临一定的压力。
2015年 至今， 聚焦双主业 公司经营回 到 正轨。 2015 年 创始人陈先保 先生 回归公司 ，对公司产品体系、管理制度 进行 了改革 先 将亏损的 果冻、调味品等 业务剥离或削弱 ，将资源集中至瓜子与坚果双主业上来 推出椒盐、山核桃、焦糖瓜子和葵珍 系列等中高端瓜子新品 。
2018 年又 引入里斯中国作为战略咨询合作 ，洽洽的“聚焦双主业”的战略定位逐渐清晰。在管理方面， 公司还进行产品事业部制改革，将原组织架构划分为 国葵、炒货、坚果和焙烤 四个产品事业部和一个销售事业部， 每个事业部 收入和利润 独立 考核 。陈先保将其改进为经营单元更小的“ B U 制”，缩短考核周期并引入淘汰与激励制度， 进一步 提升 各部门的工作效率 。
2017 年下半年又 针对业务特征将“ B U ”进一步细分 2015 年至今， 公司 还对 董监高、下属企业中层管理人员以及对公司有突出贡献的员工 开启了 员工持股计划 ，充分调动员工积极性。
经此整顿，洽洽 基本面逐渐转好 。
1.2019年中国瓜子终端规模约190亿元，其中包装品终端规模约97亿元，行业总量基本稳定，而均价有望在消费升级驱动下逐步提升。我们预计2019-2023年包装瓜子市场复合增速约中个位数。包装瓜子行业格局稳定分明，2019年洽洽约占包装品40%份额，与金鸽、正林等对手拉开较大差距，我们预计洽洽有望凭借品牌影响力、产品创新、渠道全国布局等竞争优势持续实现份额提升。
2.预计我国坚果市场为千亿规模，欧睿预计2019年包装坚果约315亿元，未来5年复合增速约8%。其中混合坚果主打科学膳食、营养搭配理念，市场迅速扩容，我们估算2019年混合坚果终端规模约120亿元，同比高增约50%，预计2023年达295亿元（CAGR约25%）。目前小包装每日坚果为行业大单品，市场参与者众多，产品较为同质化，而竞争在线上线下渠道有所区隔。各大品牌开始注重差异化发展，如洽洽主打“掌握关键保鲜技术”以及原料全球直采。
3.洽洽具备品类延伸能力，内外兼修助力业绩步入增长快车道。公司已成功通过每日坚果大单品进军坚果赛道，体现品类延伸能力。瓜子为其现金牛业务，产品升级和蓝袋的推出有助整体加快增长，亦有助弱势市场渗透率提升。我们预计公司收入将在双品类大单品放量下持续快速增长，产品结构升级、生产效率提升均将利于毛利率稳步提升。我们预计利润端将实现稳健增长，新品推广费用投放力度不减，费用率料有小幅提升，但仍在合理范围内。
洽洽食品研究报告：http://www.wechance.cn/a/002557