价值投资的最终途径，是要落实到具体的投资标的，也就是经过行业分析之后，对行业格局中榜上有名的公司分析，熟悉具体公司的主营业务，了解它的技术、产品或服务，进行竞争对手分析，梳理出一个公司的投资逻辑。这个过程我们称之为自上而下的分析方法。当然还有自下而上研究方法，这种方法在熊市中尤为重要，因为熊市中从宏观上看绝大部分行业都不容乐观，如果因为行业不好就放弃对板块的研究，对公司的研究，往往让人无从下手，这个时候反其道而行之，对某些成长性好的公司做深入的研究，往往会挖掘到新的机会，当然这种直接对公司研究的时候，并不是独立的只看一个公司，公司所在产业链的情况，上下游的情况，竞争对手的情况都要一起研究，这样的投资分析才有意义。
对某个公司进行基本面分析的时候，我们首先要搞清楚它的股权结构，这个很重要，公司的大股东是谁，持有多少比例的股票，大股东的背景如何，这些往往对公司的战略的理解，治理结构的理解都非常有用，如果一个公司的大股东就是它的创始人，那么创始人的教育背景，工作经历，创业经历，在公开场合发布过什么言论，在上升公司以外是否还有其它产业，有多少比例的股权用于质押，股票质押的用途如何，是否大幅度卖过公司股票，是否有失信于投资者的行为等等。
公司概况
中国石化全称中国石油化工股份有限公司，前身是中国石油化工总公司，后经重组、改制、上市，目前由国资委通过中石化集团控股。自成立以来，公司始终是我国至为重要的石化企业，与中国石油共同成为我国石化产业支柱的“两桶油”。公司的成长发展史也是我国几十年来石化产业的发展史。区别于中石油，公司业务更加集中于石化产业链的中游及下游，也就是炼油、化工及成品油销售。
目前，公司总股本近 1211 亿股，其中 A 股 956 亿股，H 股 255 亿股。2000 年 10 月 18、19 日，公司 167.8亿股 H 股股票分别在香港、纽约、伦敦三地交易所上市；2001 年 8 月 8 日，28 亿股 A 股在上交所上市。
公司绝大多数原油来自外购，少部分自产，年原油产量约 0.4 亿吨。公司勘探开采板块涉及业务即境内外的原油、天然气勘探及开采。相比于中石油，公司石油勘探规模明显更小，但仍为国内第二大原油生产企业。中石化下属油田包括胜利油田、中原油田、西北油田等全国十余个大型油田及数个海外油田。
中国石化业务规模庞大，流程繁杂。我们跟踪公司每年 2 亿余吨中的 1 吨，参考 2018 年数据，简要还原公司的产业链：公司加工的每 1 吨原油中，平均约 0.07 吨来自于勘探开采板块生产，其余均来自外购（主要是海外）；炼油板块，1 吨原油经一系列物理和化学反应得到多类化工原料油、约 0.63 吨汽煤柴油和其它产品；化工板块利用上述化工原料油生产约 0.35 吨种类繁多的化工品，其中除直接外售的化工原料和中间体外，主要是三大合成材料；营销及分销板块则除了买入公司炼油事业部生产的成品油外，还从地炼等外购约 0.18 吨汽煤柴油，合计对外出售约 0.81 吨汽煤柴油，其中 0.5 吨通过境内中石化加油站零售，其余的通过直销/批发方式或出售到境外。
炼油及销售板块是公司利润主要来源 。从公司营收构成来看，炼油及营销分销板块在 2018 年公司营收中的占比接近 60%，同时贡献了公司 80%以上的毛利，对公司业绩起着决定性作用。
1.公司是世界级能源和化工行业的巨头。公司在能化领域全产业链布局，勘探开发：我国最大的油气生产商之一，同时也是国内最大的石化生产商和分销商。其炼油和乙烯能力排名中国第一，聚烯烃产能全球最大；成品油销售：拥有全球第二大、国内第一大成品油分销网络，市占率约55%。
2.公司业务更加集中于石化产业链的中游及下游，也就是炼油、化工及成品油销售。多年来，公司盈利能力稳定，注重现金分红，持续进行股东回报，2018 年公司现金分红达到 508 亿元，股利支付率达到 81%。
3.公司年原油产量约 0.4 亿吨，为中国石油之后的国内第二大原油生产企业，下属胜利油田、中原油田、西北油田等全国十余个大型油田及数个海外油田。除原油开采之外，近年来加速天然气开采布局，2018 年天然气产量达 277 亿立方米，占油气当量产量比例约 26%。2019 年以来，更是积极增加上游勘探开采力度，前三季度公司资本开支达 780 亿元，同比大幅增加 62.5%，其中勘探开发资本开支达到 348 亿元。
4.公司作为中国最大的炼化企业，炼厂分布于全国各地，特别是集中在华中、华南省份，截至 2018 年，旗下在产炼厂合计 28座，总炼油产能达到 2.84 亿吨，权益产能 2.48 亿吨。庞大的炼油能力奠定了公司的行业巨无霸地位，炼油-化工板块也是公司利润核心。未来伴随海南炼化、中科炼化、镇海炼化扩产等项目投产，公司炼化体量及规模优势将进一步提升。
5.公司在终端销售领域同样拥有统治地位，其在全国加油站的数量占比超过 60%。终端销售网络优势可以帮助公司炼油及化工板块生产的成品油及化工产品取得良好的销售价格，实现利润最大化；另外，近年来公司非油业务的布局也显著加速，预期在未来也将为公司贡献可观利润。近年来在城市城区进行加油站建设的壁垒不断提升，终端销售网络的价值将进一步凸显。
中国石化研究报告：http://www.wechance.cn/a/600028