20200318-长江证券-长江电力-600900-行稳致远，进而有为
历史复盘：哪些因素影响公司行情走势？
通过对公司股价超额收益的复盘研究，我们发现：资产收购的预期及业绩的实际增长对公司超额收益起到积极作用；宏观经济疲软及大盘弱市格局下，公司具备较强的投资防御性；近年海外资金获得了一定的定价权重塑公司估值水平，估值的提升增强公司行情及超额收益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，来水波动通常对短期行情产生较明显的影响，电价调升可增强公司行情，但无法直接发起公司行情，而电价调降的消息以及切实发生的事实均会对超额收益产生负面影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
乌白投产在即，增量效益可期
目前白鹤滩、乌东德电站开发建设工程正在持续推进，2020年7月即将进入投产期，建成后有望注入公司。乌白注入后，有望从“量”和“质”两方面推升公司盈利：乌东德、白鹤滩电站总装机2620万千瓦，注入后公司装机将较当前的4549.5万千瓦提升约57.59%，装机的增长将直接带来公司业务规模的提升。收购乌白电站对公司的贡献不仅单纯体现在规模的提升，还有望从水能利用率上贡献增量，“六库联调”下节水增发电量有望显著提升。
专注产业链投资，布局流域整合与配售电业务
近年来公司持续增持“两投”，并收购金中公司股权，除了通过投资收益增厚公司业绩以外，更多的是出于战略性的考量，布局流域资源整合与跨流域联合调度，远期有望形成可观的补偿效益。远期来看，长江上游若实施联合优化调度，将进一步增加流域年发电量约420亿千瓦时。2019年公司对内实现控股三峡水利，推进“四网融合”，对外拟收购秘鲁配售电资产。国内外的配售电业务拓展有望成为公司水电主业稳定运营后的盈利增长点。
公司估值与投资建议
考虑到公司历来稳定的业绩和高额分红，未来乌白电站注入和配售电业务拓展将保障长期盈利提升，外资青睐提升公司估值，我们认为公司未来有望持续获得正向超额收益。目前疫情影响下全球市场波动性加大，显著的投资防御性赋予了公司更好的配置价值，且在疫情影响海外市场收益率显著下挫的情况下，公司对于海外资本的吸引力也有所加强。根据公司最新财务与经营数据，暂不考虑国内外配售电资产的收购影响，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98元、1.00元和1.01元，对应PE分别为17.06倍、16.67倍和16.60倍，给予公司“买入”评级。
风险提示：1.流域来水量波动风险；
2.配售电业务推进不及预期风险。