报告要点
近年上市企业现金创造能力对盈利具备更强的前瞻指引作用
本篇财务轻读系列报告，我们试图从财报视角来解答：如何衡量企业的现金流创造能力？近年企业现金流发生了什么变化，未来或如何转变？基于现金流特性及对盈利的前瞻指引特性，行业层面有哪些投资线索？
复盘十年A股现金流创造能力变化：企业经营重“质”不重“量”
不考虑非经常项目造成的扰动，我们基于经营、融资、投资三个维度拆解上市公司近年净现金流创造能力的变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007年后，非金融净融资额的边际变化是影响现金流创造能力高低的主要因素。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2009年后至供改前，企业通过产业链内部加杠杆的方式实现了扩张，但实际经营环境在恶化，真实盈利能力持续下滑。
期间融资环境的边际变化，构成了决定企业扩张速度和导致盈利波动的重要因素。直至2018年，供改实施叠加金融去杠杆政策深化，这一现象才发生转变。2019年在融资约束下，企业经营活动再次成为净现金创造能力的首要贡献项，经营重心从“数量发展”转变为“质量发展”。
疫情影响企业三表修复进程被拉长，融资或再度主导净现金流变化
受疫情影响，今年企业“三表”修复进程或被进一步拉长。2020Q1，实体经济自2019Q3开始的弱修复迹象（净现金创造指标已持续回升2个季度）被暂时打断。融资现金的持续改善，可能进一步提升企业的净现金创造能力，并引导后续企业盈利的向上反弹。但从现金流质量上看，2019年才开始出现的经营净现金在企业现金流创造能力提升中占“主导地位”的现象，或被再次弱化。
行业筛选：现金流视角看行业，优选融资驱动+投资消耗型
我们构建的企业净现金流创造指标对盈利具备明显的前瞻指引效应。2007年至今，在数次企业盈利增速的拐点处，平均领先于业绩增速变化约1-3个季度。
基于现金流视角，预计在融资宽松+需求修复背景下，哪些行业或显著受益？行业层面，我们将企业划分为三类：融资驱动型、投资消耗型、经营创造型。我们认为，本轮由筹资性净现金流改善主导的净现金流创造指标的起底回升，短期内将有望拉动筹资驱动型和投资消耗型企业的盈利增长。基于企业净现金流创造能力显著改善的前提假设下，我们根据投资需求短期并未见明显下降、成本费用端得到有效收缩这两条线索来筛选行业。
风险提示：1.海外疫情影响深化，全球分工体系遭受冲击，波及国内企业盈利；
2.市场情绪异常波动。