特诺为全球钛白粉行业龙头
特诺为全球规模最大的“钛矿砂→钛白粉”垂直一体化公司，产品生产与销售遍布六大洲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】特诺自成立以来的15年间，虽历经波折，但始终秉持产业链一体化的发展理念，持续进行上下游的外延收购。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2016年以来，受益于行业回暖以及自身一体化优势的显现，公司的经营表现出强大活力。特别是2019年收购Cristal后，特诺营收与调整后EBITDA均创2012年以来新高，分别为26.4亿美元与6.2亿美元，同比增长45.2%与19.9%。展望未来，随着特诺与Cristal的深度融合，公司有望持续保持行业领先地位。
成功经验：一体两翼打造行业领先水平
一体方面，以技术为核心，驱动产品质量领先。钛白粉生产工艺主要为硫酸法与氯化法，氯化法具备连续化的生产条件，适合大批量的商业化生产，现金成本通常比硫酸法低15%左右，加之环保优势明显，氯化法因此后来居上，取代了大量硫酸法的市场份额。特诺以氯化法为主，技术优势明显，未来通过对Cristal装置的改进，进一步提升盈利能力。
两翼方面，公司以一体化降低成本，差异化开拓市场。钛白粉原料金红石全球供给收缩，价格持续上涨，具备钛矿资源的钛白粉企业有望显著受益。对比全球前5大钛白粉生产企业，从原材料自备程度来看，特诺与龙蟒佰利遥遥领先，因而具备明显的原料成本优势，毛利率水平位居行业前列。销售端，特诺拥有全球多领域领先的产品组合，Cristal的并入，显著丰富公司的产品种类，为客户提供了更全面的产品解决方案，牢牢地抓住了全球领先的涂料等行业客户。
国内对标：龙蟒佰利打造全钛产业链龙头
对标海外钛白粉龙头特诺，国内龙头企业龙蟒佰利也沿着“一体两翼”的发展策略不断前行。“一体”方面，龙蟒佰利业已熟练掌握硫酸法与氯化法工艺，2016年与2019年并购四川龙蟒与云南新立，扩大了两种工艺产品产能，共同推动钛白粉技术与规模国内领先。“两翼”方面，公司具备从钛矿开采、精矿加工、钛渣冶炼、硫酸法和氯化法钛白粉以及到高端海绵钛产品的全流程钛产业链，保障了领先的盈利水平，未来将进一步加强产业链各环节实力，并向海绵钛、钛合金等高端领域进一步开拓，打造全钛产业链国际龙头。差异化方面，公司依托氯化法技术优势，产品品质已达到国际同行业先进水平，稳定供货海外巨头涂料厂商，在高端钛白粉市场持续渗透。
风险提示：1.钛白粉下游需求不及预期；
2.特诺与Cristal整合效果不及预期。