报告要点
线上直邮：具有免税烙印的创新跨境电商
“危险”和“机遇”并存，渡过危机的最好途径就是化“危”为“机”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新冠肺炎疫情冲击全球跨境旅游市场，机场免税面临销售“危”“机”，日上及中免顺势加大线上直邮力度，对冲疫情影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）线上直邮活动允许客户以近似免税的低价在线购买高端香化等产品，随后通过顺丰邮寄上门，从快递包装和物品清单看，线上直邮已经缴纳相关税费，是一种新型的跨境电商。相较于传统跨境电商，线上直邮存在资格准入的门槛，资格发放依赖旅游产业伙伴，目标客群仍为“出行游客”，购物环节亦存在时间、额度及品类限制，兼具免税零售的特征。
权宜之计，难以撼动免税零售
跨境电商是一般贸易的互联网革命，面向全体居民提供全品类的商品服务，与免税零售的客群和商品定位不同。在重叠竞争的市场，跨境电商的税费及交付成本高于免税零售；更为致命的是，跨境电商的革命性对国际大牌的渠道布局是种破坏，因此，国际大牌难以青睐。线上直邮兼具跨境电商和免税零售的双重特征，过往一直存在，当前大幅扩张的驱动在于品牌意向的转换，后续规模取决于品牌的态度。疫情修复之后，其跨境电商的属性仍将冲击品牌的渠道布局，预计规模将有所收缩，但考虑渠道粘性，绝对份额很难回到疫情之前水平。
产业链视角：唇齿相依度时艰，长风破浪会有时
线上直邮由品牌方、经销商、渠道商和监管机构共同推动，无论利益如何分配，销售规模的快速修复都将保障国内免税产业链的利益，其稳定性源自两点：1）日上及中免丰富的渠道布局和会员体系；2）距离全球免税终端消费群体最近。
What does not kill me, makes me stronger。新冠肺炎疫情赋予国内免税弯道超车的机遇，从三个方面加强了国内免税产业的竞争优势，加速海外消费回流的进度：1）出境游客及代购回流国内渠道，国内免税产业更快修复；2）国际品牌与国内免税产业的信任进一步增强，疫情过后的商品价格和品类优势将提升；3）线上直邮加强了国内免税渠道“优质低价”的品牌优势，增强了渠道粘性。
投资建议：2020，枢纽机场的绝处逢生
我们看好国内消费升级和海外消费回流的星辰大海，疫情加速海外消费回流的进程，免税经销商、渠道商和品牌商都将从中获益。从时间上来看，国内的免税经销商已经受益于国内免税相对甚至绝对的高景气，而上海机场、白云机场和首都机场将在疫情恢复之后享受免税产业链竞争能力提升的红利，持续推荐。
风险提示：1.品牌商的意愿发生倾斜；免税政策风险；海关监管力度加强；新冠肺炎疫情影响反复。