20200106-长江证券-锐明技术-002970-全球车载监控领跑者，再踏5G新征程
缘起：另辟蹊径专注车载监控，站稳全球第二
自2002年以来，公司一直聚焦于以视频为核心的商用车监控信息化产品的研发、生产和销售。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司自2014年开始组建人工智能研发团队，打造基于AI解决方案。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2015年公司做出战略调整开始退出固定视频监控领域，专注车载智能安防产品。2017年公司推出环卫产品线。2015-2018年，公司实现营业收入、归母净利润年均复合增速分别为42.91%、39.72%，保持高速增长。目前，公司营收主要来源于商用车通用监控产品（海外销售为主）和商用车行业信息化产品（国内销售为主）两大业务。近年来，公司海外市场持续发力，驱动营收与业绩增长，分区域看，海外市场收入增速显著高于国内，收入占比持续提升。2017年公司在全球车载视频监控市场占有率稳居第二，国内市场第一。
机遇：国内细分领域不断拓宽，海外市场空间广阔，5G打开车载视频监控市场新机遇
目前，公司车载视频监控产品以传统二代3G/4G车内视频监控设备为主，主要服务于公交车、两客一危、出租车等场景。经测算，2019-2025年，不考虑渗透率情况下，国内公交、载客载货专用汽车、及巡游出租车视频监控市场将达595亿元、3203亿元及395亿元。相较公司2018年监控产品销售约10.83亿元，未来国内市场仍有较大提升空间。海外以美国、欧洲为代表的全球货运车辆总体存量远大于中国，但渗透率和安装速度落后于中国，未来仍有较大渗透空间。随着2020年3月5GR16版本冻结，5G将为车联网为代表的高可靠低时延应用提供最强力支撑，大幅提升车载视频监控产品的规模化应用水平。同一辆车同时安装高清视频监控、主动安全、自动驾驶等新型智能设备将成常态，为公司打开新一轮的业务发展机遇。
壁垒：研发、渠道、管理齐发力，共同铸就宽广护城河
研发：相较固定场所视频监控，车载视频监控对产品技术要求更高。目前，锐明已在深圳、重庆、上海、南京、北京、成都等地设有技术研发中心。公司研发人员占比为24%，2018年公司研发费用率为10.4%，高于同期的安防巨头海康威视（9%）和大华股份（9.7%）。渠道：公司国内下游客户以系统集成商/工程商为主，采用“直营不直销”模式，使应用于不同细分领域的一些技术能够通用，目前已在国内各省80%以上地级市实现销售。公司海外以ODM模式快速切入市场。目前，已独立开拓90多个国家或地区、累计超过600家境外客户，核心客户战略关系稳固。管理：目前，公司已建立完善的质量管理体系及产品质量保证体系，并在人工智能发展关键要素形成闭环，具备体系化的智能产品开发能力。
盈利预测及投资建议：
作为全球车载监控龙头企业，公司车载视频监控产品全球市占率第二，国内市场第一，目前已累计安装于全球超过120万辆商用车，但相较全球超过3亿辆商用车保有量，未来仍有巨大渗透空间。5G、人工智能等新兴技术驱动车载视频监控，从“被动防御”向“主动预防”升级，锐明也逐渐从单纯的车载监控设备供应商向解决方案提供商转变，未来有望持续充分受益5G车联网市场发展。公司三代产品加速上线，国内下游细分市场不断拓宽；海外市场持续发力，打造公司第二增长极。我们预计公司2019-2021年归母净利润2.17亿元、2.75亿元、4.19亿元，对应PE 58X、46X、30X，首次覆盖，予以买入评级。
风险提示：1.行业竞争加剧；2.全球贸易摩擦风险。