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20200428-财信证券-白云机场-600004-短期业绩承压，长期发展前景较好
价值投资研究报告摘要：
投资要点：
事件：白云机场公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》，2019年实现营收78.70亿元（同比+1.59%），归母净利润10.00亿元（同比-11.45%），加权ROE为6.24%（同比-1.12pct）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年Q1实现营收13.14亿元（同比-34.58%），归母净利润-0.63亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
民航发展基金取消叠加T2航站楼转固影响，2019年业绩承压：2019年实现营收78.70亿元（同比+1.59%），其中航空服务业营收66.92亿元（同比-11.52%），航空服务业毛利率17.62%（同比-21.04pct），主要系：民航发展基金自2018年5月29日起半年（过渡期），继续作企业收入处理，过渡期满后，取消民航发展基金用于返还作企业收
入处理政策。民航发展基金返还取消叠加2018年4月起T2航站楼投产转固，2019年公司归母净利润为10.00亿元（同比-11.45%）。2019年白云机场的航班起降、旅客吞吐量分别同比增长2.9%、5.2%。
广告业务分部净利润同比增长102.87%：2019年分部业务而言，2019年白云机场净利润为10.57亿元（同比-9.06%），其中航空服务分部净利润6.58亿元（同比-30.06%）、广告业务分部净利润3.33亿元（同比+102.87%），地勤服务分部净利润0.44亿元（同比+47.83%），信息技术分部净利润0.44亿元（同比+38.76%），其他分部及分部间抵消合计为-0.23亿元（2018年同期合计为-0.05亿元）。
新冠疫情对2020年Q1业绩影响较大：新冠疫情冲击下，2020年Q1公司起降架次同比下降39.58%、旅客吞吐量同比下降53.78%。同时，白云机场对受疫情影响较大不能正常经营的民营承租企业、个体工商户，免收2020年2月、减半收取2020年3-4月份的租金、经营权转让费（或特许经营费）和综合管理费，共计减免金额约1.02亿元。
投资建议：预计2020-2022年分别实现净利润3.91/13.55/15.60亿元，EPS分别为0.19/0.65/0.75元，BVPS分别为8.02/8.46/8.98元。白云机场区位优势显著，非航变现空间较大，给予2-2.1XPB估值，对应2020年底股价合理区间在16.0-16.8元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：国内外新冠疫情持续失控；广告及免税业务增长不及预期。