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20200426-东北证券-科顺股份-300737-19年高增长，未来业绩值得期待
价值投资研究报告摘要：
营收业绩稳增长，防水材料行业地位进一步巩固。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2019年产能提升，销售订单大幅增加，实现营业收入46.52亿元，同比增长50.22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归母净利润3.6亿元，同比增长96.13%，主要系技术创新降低生产成本，优化客户机构等促进利润率提升。2019年公司研发费用率4.5%，未来将持续加大研发投入，有望增强产品竞争力，防水材料市占率进一步提升。
19年防水材料量价齐升，盈利水平提高。公司产品销售采用“直销+经销”模式，通过在重点城市设立分公司和与各地防水材料商合作，实现产品的市场覆盖和快速推广。2019年底公司已有17家销售分公司，并与1000多家经销商建立合作关系，防水材料销售收入高速增长。全年防水卷材和防水涂料销售收入分别为31.69、9.23亿元，同比增长55%、57%。全年防水材料销量增长40%，均价增长11%，同时受益于规模效应叠加沥青价格下跌，防水卷材和防水涂料毛利率分别为35.42%、34.33%，同比上涨0.45、9.96个百分点。
清减逾期欠款，优化经营质量。公司通过优化组织架构，调整回款考核机制，加大货款催收力度，全面清减逾期欠款，有效抑制应收款项增速，大幅提升经营性现金流量净额，显著提升经营质量。2019年末，公司应收款项为23.84亿元，较上年同期增长37.00%；2019年度经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元，较上年同期增长188.03%。经营现金流充沛，资金压力得到缓解。
完善产能布局，销售收入有望稳增长。疫后基建和地产投资成为稳经济的重要抓手，我们预计全年基建增速在10%以上，地产投资增速4%-5%，公司作为防水材料龙头之一，将极大受益新开工端和施工端行情。同时，公司荆门科顺及渭南科顺部分产线已开始试生产，预计2020年将逐步释放产能，全年约新增6000万平米卷材产能，德州科顺二期等项目也在筹建中，为未来几年的快速发展提供了产能保障。
首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司20-22年归母净利润分别为5.55/7.23/9.42亿元，同比增长53%/30%/30%；EPS分别为0.91元、1.19元、1.55元。
风险提示：房地产新开工大幅低于预期、系统性风险