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价值投资研究报告摘要：
4月14日，信义光能发布公司2019年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2019年实现营收90.96亿港元（同比+18.6%），其中光伏玻璃营收67.7亿港元（+21.7%），太阳能发电22.3亿港元（+16.0%），EPC1.0亿港元（-46.5%）；公司综合毛利率为43%（+4.4pct)，现归母净利润24.2亿港元（+26.6%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
核心观点
2019年光伏玻璃量利齐升。公司玻璃出货量增加21.7%（按吨）；盈利上，行业供需持续偏紧，历经四次涨价后价格从年初税后20.7元/m2上涨到年末的25.7元/m2；同时公司2019Q4实现薄玻璃的大规模量产，高毛利产品的占比提高；两者共同推动全年光伏玻璃毛利率达到32.1%(+5.9pct)，2019H2毛利率为35.8%（环比+8.5pct）；贡献净利润约为15.9亿港元。
光伏电站分拆上市，各有所长。公司年中实现子公司信义能源的分拆上市，股权比例由75%下降至52.7%，由子公司专注后续电站运营和EPC业务；预计贡献净利润为12亿港元，扣除少数股东权益后约为8.3亿港元。
费用优化成效显著，进一步增厚利润。2019年公司销售费用率为3.1%（-0.4pct），其中单位运费同比下降20%。公司管理费用率为4.7%（-0.7pct）。受益于分拆上市实现的资产结构优化，公司年末净负债率仅为24%（-42.2pct），在手现金22.21亿港元（+183.5%），抵抗风险能力较强。
2020年供需双双推迟，行业静待反弹。供给端，公司2020年四条千吨线各推迟一个季度左右，预计其他厂商新投产线也会出现不同程度的推迟；受疫情影响今年需求预期下调20-30GW，导致四月以来玻璃价格持续下探；中期看由于供给端也有所推迟，需求见底复苏后，玻璃中期供需偏紧态势不会改变，价格有向上弹性。公司2020Q3起石英砂逐步自供，燃料、原料和人工成本全方位领先，长期盈利能力强劲。
财务预测与投资建议
我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.33/0.41/0.43港元(折合人民币0.30/0.37/0.39元，原预测为0.36/0.39/，下调了价格和产量)，采用分部估值法估值，目标市值为426亿港元，目标价5.27港元，维持增持评级。
风险提示：海外疫情影响超预期；双玻渗透不及预期。