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20200429-东方证券-银轮股份-002126-业绩符合预期，新能源热管理订单及重卡EGR是增长点
价值投资研究报告摘要：
核心观点
业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年营业收入55.21亿元，同比增长10%，归母净利润3.18，同比下滑9%，扣非归母净利润1.73亿元，同比下滑43.1%，EPS为0.4元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利下滑主要因为毛利率下滑以及期间费用率提升。2020年营业收入目标55亿元至60亿元，同比增长0-10%。
尾气处理毛利率提升明显，研发投入加大，经营活动现金流大幅改善。2019年毛利率24.1%，同比减少1.4个百分点，热交换器毛利率同比减少2.7个百分点，尾气处理毛利率同比增加7.5百分点，提升明显。2019年期间费用率17.8%，同比增加1.4个百分点，研发费用率同比增加0.3个百分点，公司研发投入加大。2019年经营活动现金流净额同比增长125.9%，主要因为由原以应收票据支付供应商货款调整为到期托收，现金流流入增加。
新能源热管理业务获得大量订单，特斯拉有望成为盈利增长点。公司利用总部、银轮欧洲和北美平台等推动客户拓展取得持续突破。2019年先后获得包括沃尔沃纯电动车冷却模块、江铃新能源热泵空调等在内的274个新项目订单，量产后有望新增年收入35亿元。新能源项目订单快速增长，截止2019年公司获得来自通用、福特、沃尔沃等客户的订单生命周期总额超过60亿元。今年3月公告进入特斯拉上海工厂供应链，随着合作加深，配套特斯拉有望成为公司盈利增长点。
重卡EGR产品拉动尾气处理业务收入和盈利能力增长。2019年尾气处理业务收入6.21亿元，同比增长15.1%，占营业收入比重11.3%，毛利率提升明显，预计主要受国六重卡EGR产品配套量快速增长拉动，拉动整体毛利率提升。至2021年的下半年，重卡将逐步达到国6a标准，EGR和DPF产品是增量产品；重卡EGR有望促进尾气处理业务保持较高增速增长。
财务预测与投资建议：调整收入及毛利率预测，预测2020-2022年EPS0.47、0.58、0.68元（原20-21年0.47、0.56元），可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司20年PE平均估值25倍，目标价11.75元，维持买入评级。
风险提示：尾气后处理配套量低