投资逻辑
1、鼎捷软件是国内工业ERP龙头，公司的成长见证了全球制造业迁移和中国制造业转型升级。SAP、ORACLE在国内智能制造行业依然处于市场的前两名，国内厂商产品成熟度和品牌认知度与国际品牌的差距正不断地缩小，未来在国产化的浪潮下，公司的市占率有望进一步提升。
2、公司依托 ERP 产品优势，逐步向 MES(Manufacturing Execution System)、工业云、工业 App 扩充，同时完善全程价值服务体系，切实提升企业运行效率；工业富联战略入股（持股 15.19%），成为公司第一大股东，有望在工业互联网、工业软件方面深度协同。工业富联内部需求有望拉动公司工业软件产品、技术服务订单需求；作为世界第一大3C 代工厂，工业富联拥有3C制造行业较强的理解，有助于鼎捷更好打磨工业软件产品。双方有望合作打造工业互联网生态，共同对外输出软硬一体化的“灯塔工厂”解决方案。鼎捷 ERP、 MES、 PML 等相关软件产品有望与工业富联解决方案深度融合，有助于鼎捷拓展客户群，并持续开拓海外市场。
公司概要
公司1982年成立于中国台北，专注于制造业 ERP。当时恰逢日本、德国等国家向台湾、香港、新加坡、韩国等地转移轻工业和劳动密集型产业。到80年代末，鼎新电脑（鼎捷前身）在制造业 ERP 领域占据台湾超过 70%的市场份额。 90年代，中国大陆成为全球化产业链转移的最大承接者，鼎新电脑也开始进入中国大陆市场。
2001年，神州数码从联想电脑中拆分出来，2002年与鼎新电脑在上海成立合资公司神州数码管理系统公司（DCMS），共同开发ERP业务。合资公司成立后，鼎新电脑董事长孙蔼彬将公司经营重心向大陆转移。 2008年，公司从台湾证券市场退市，整合成鼎捷系统集团控股公司。2009 年，神州数码管理系统有限公司正式更名为鼎捷软件有限公司，确定品牌，深耕国内，辐射亚太。2014年，公司在深交所上市。
公司深耕企业级软件服务行业38 年，始终坚持自主可控的研发与交付实施，在制造与流通领域积累了丰富的经验。依托多元化的产品线及深厚的实施经验，公司逐步构建起围绕制造业展开的工业软件及管理软件产品。公司在大陆及台湾地区积累了庞大的客户群，累计合作企业数量超过 50000 家，与一大批优质客户形成了稳定的合作关系。根据赛迪网相关统计，公司的管理软件产品 2017 年在我国智能制造业管理软件市场的占有率为 14.7%，位居国产软件第一位。
股权结构
公司股权结构较为集中，拟引入工业富联（600138）作为第一大股东。2020年 7 月 5 日公告神州信息（000555.SZ）控股的公司股东 Digital China Software (BVI） Limited（DC Software）”拟将其持有的鼎捷软件 15.19%的股份，全部以协议转让的方式转让给工业富联，转让价格为 14 元/股，股份转让价款总计人民币 5.6 亿元，交易完成后神州数码全部退出。 公司股东 TOP PARTNER HOLDING LIMITED（TOP”）、新蔼咨询、孙蔼彬先生、叶子祯先生同时与工业富联签署了《一致行动人协议》，各方达成一致行动人关系。 股权转让后，工业富联及其一致行动人将合计持有鼎捷软件 22.85%的股份，将成为公司第一大股东.
本次交易完成后鼎捷软件的前十名股东情况
TOP PARTNER HOLDING LIMITED
孙蔼彬通过TPHL持股为 7.44%*20.74%=1.54%
孙蔼彬通过新蔼咨询持股为0.07%
工业富联于 2018 年 5 月登陆 A 股上市，募投项目的总投资额超过 270 亿元，其中投入工业互联网平台构建、智能制造新技术研发应用、智能制造产业升级、智能制造产能扩建的合计投资额为 194 亿元。这些项目能够帮助将边缘层的数据分享到工业应用平台中，实现智能工厂全面网络化、云端化、平台化，全面构建物与物、机器与机器、机器人与无人工厂间的全自动化智能制造
创始人
孙蔼彬 中国台湾人， 博士，72岁，2011年4月-2020 年 5 月任鼎捷软件股份有限公司董事长，直接持股的间接持股1.64%。1972年9月至1973年8月曾任美商通用电子公司程序工程师;1975年8月至1976年8月曾任职英商怡联股份有限公司;1976年9月至1977年6月台湾淡江大学管理科学研究所讲师;1977年7月至1978年6月复安食品股份有限公司厂长;1978年7月至1982年3月润泰工业股份有限公司财务经理;1982年4月至2008年2月任鼎新股份董事长;2008年3月至2009年4月任台湾鼎新董事长;2009年5月任维尔京DIGIWIN的执行董事，2009年11月任萨摩亚SKY执行董事。2001年12月至2010年6月任鼎捷有限董事;2010年6月至2011年4月任鼎捷有限董事长。
长期从事公司信息系统的研究，开发与管理工作，先后被推选为台湾地区NICI民间咨询会委员;台湾地区产业发展咨询委员会委员;台湾地区商业电子化体系辅导推动计划会委员;台湾地区产业E化推动委员会召集人;台湾地区电子商务促进会副会长;台湾地区中华资讯管理学会常务理事;台湾地区中华ERP学会常务理事;台湾地区中华网络多媒体协会常务理事;台湾地区产业资讯化服务团团长;台湾地区医疗院所电脑化暨推动小组计划主持人。
管理团队
1、新任董事长叶子祯，中国台湾人，硕士， 1966 年出生，持股0.09%。1993 年加入鼎新电脑，历任鼎新电脑事业部经理、事业群总经理、副总裁及总裁；历经顾问实施、产品开发历程，并参与多家客户的信息化咨询规划及实施服务，对软件业及企业信息化有丰富的经验及前沿的见解，擅长企业运营及战略规划，自 2013 年起任鼎捷软件营运最高负责人并于 2014 年起任鼎捷软件总裁，2017 年 4月起任鼎捷软件副董事长。2020年 5月经第四届董事会全体董事共同推举为公司董事长，并继续兼任总裁。
2、董事陈建勇，中国台湾籍，硕士，1971年出生。1997年8月至2007年9月，分别任远东航空股份有限公司专员，经理，副协理；2007年10月至2008年12月，任鼎新电脑股份有限公司处长；2009年1月起，任鼎新电脑股份有限公司财务副总裁。
3、董事刘波，中国国籍，1976年出生，2001年11月至2008年12月分别担任鼎捷软件股份有限公司(原名神州数码管理系统有限公司)系统规划师，业务部经理，总监;2009年1月迄今任鼎捷软件股份有限公司事业部总经理，中国区制造事业群助理总裁。
4、董事揭晓小，新西兰国籍，持有中国绿卡，1984年出生，2006年获新西兰奥克兰大学会计与金融学士学位，2008年获澳大利亚悉尼大学金融硕士学位，2016年获中国人民大学工商管理(财务学)博士学位。2009年至2013年任新华基金分析师，2016年至2018年任中诚信国际信用评级有限公司高级分析师，2018年起任富士康工业互联网股份有限公司投资者关系总监。
5、董事唐世刚， 拥有中国香港永久居留权，1980年出生，毕业于北京清华大学电子工程系，获工学博士学位.2018年起任富士康工业互联网股份有限公司物联网产品开发处高级经理，此前曾任普联技术有限公司研发处FPGA系统开发主管，创毅微电子(香港)有限公司主任工程师，香港应用科技研究院高级工程师，在4G/5G移动通信和物联网领域有多年的核心算法研发和团队管理经验.
收入拆分
分区域来看，大陆地区的收入占比在快速提升。大陆以外地区收入主要来自于台湾，台湾制造ERP 市场较为成熟，整体增速较为稳定，2015-2019 年大陆以外地区收入复合增长率为 6.5%；大陆地区收入保持较快增长，2015-2019 年大陆地区收入复合增长率为 14.21%。 大陆地区的收入占比从2015年的36.8%提高到2019年的43.5%
下游客户
公司下游客户主要集中在制造业和流通业两大行业，但客户集中度低。 2019 年公司前五大客户贡献收入仅占总收入的 1.24%。
主营产品
公司的制造业信息化产品线齐全，目前产品线分为三大类，第一类为 ERP 类产品，第二类为 MES 类产品，第三类为云产品和工业 APP。
1、公司ERP 产品包含四大系列： 针对大型集团企业的T 系列产品，包括 T100 和 TOP GP；针对中大型企业的E系列产品，包括 E10、易飞、易成；针对中小型企业的 C 系列产品，包括易助；针对小微企业的企明星。
2、MES 产品： 包括 iMES 工厂运营管理、 sMES 智能车间、 WMS 智能物流、 sJDS 智慧派工、 sAPS 智能规划与排程管理、 sMES 智能车间、 SRM 供应商协同等。
3、云产品和工业APP 包括： 设备水晶球工业APP、营运监控云工业APP、设备点检工业APP、设备维修工业 APP、设备云视界工业 APP、设备服务中心工业 APP 等。
技术服务是公司重要的收入来源。 2019年服务收入占公司营收的 50.16%。公司践行价值服务的理念，从项目前期诊断规划、到蓝图实现、效益跟踪和项目结束后的精进管理。公司探索服务产品化，从研发设计、报价接单、生产计划、采购备料、财务核算等各环节切入,涵盖 ERP、 MES、 PLM、 HRM、 BPM 等多个管理软件的应用领域,开发完成服务商品24 个（如设计生产协同规划、产品物料标准化规划、产销模型规划、存货策略规划等），支撑运营管理议题 35 个，不断丰富与拓展服务商品库。
工业互联网的市场空间
根据工信部相关统计，2019 年工业互联网市场规模突破 6000 亿元，未来五年的年均复合增长率约为 13.32%，空间巨大。
工业ERP的市场空间和市场格局
EPR 是一个行业属性较强的领域， 不同行业的业务流程有很大的不同， 因此 ERP行业很难用同一个通用系统去服务所有行业，行业的 know-how 成为重要的核心竞争力。相对其他行业，由于制造企业的生产制造环节行业差异大、复杂程度高、个性化强，因此要满足不同用户的生产制造环节的信息化管理系统需求，需要产品在设计、功能、性能等各方面既具备大而全的优点、又具有专而精的优势。即产品既要能满足某个行业某类企业的具体生产管理要求，又要作为适用于制造业多个行业领域的通用型软件系统。因此应用与产业知识的积累需要较长的时间。发展的初期虽然速度较慢，但一旦形成竞争优势，对同业而言，也将形成较深的护城河。
ERP 在四大工业软件之一的信息管理类工业软件中市场占比最高，达到28%
根据前瞻产业研究院预计，2019 年我国制造业ERP 软件市场规模有望达到110 亿元左右，到 2024 年，制造业 ERP 软件市场规模约为 202 亿元，年均复合增长率在 12%左右。
根据赛迪网近一期发布的《2017 年中国智能制造产业ERP 软件产品深度研究报告》，鼎捷软件的管理软件产品在我国智能制造业管理软件市场的占有率为15%，位居国产软件第一位,排在其前面的是SAP 22% ，Oracle 16%，国产厂商用友11% ，浪潮7% ，其他 29%
工业软件的市场空间和市场格局
工业软件构成了工业互联网的 IT 架构，是工业互联网的底层核心；工业软件承载着工业大数据采集和处理工作，是工业数据的重要来源；工业软件支撑实现工业大数据的系统基础和信息贯通，例如传统工业软件是以 ERP 为中心进行数据打通，新型工业软件将基于PLM 等关键软件进行系统性集成；工业软件与工业大数据结合，有助于强化工业软件的分析和计算能力，提升场景可视化程度，实现对用户行为和市场需求的预测和判断。
工业软件是指应用于工业领域，为提高工业研发设计、业务管理、生产调度和过程控制水平的相关软件与系统。从大的范畴来讲，工业软件包括产品研发类软件（ CAD、 CAE、 PLM 等），信息管理类软件（ ERP、 SCM、 HRM 等）、生产控制类软件（ MES、 SCADA 等）和嵌入式工业软件（包括工业通信、工业装备、汽车电子等相关软件部分）。目前嵌入式软件占据绝对优势，占比高达57.40%；信息管理类和生产控制分别占据17%左右。
ERP和CAD等工业软件应用比例比较高，略超50%，而CAM、MES、CRM等仅为20%左右，PLM等产品渗透率不足20%。整体而言，国内工业软件渗透率较低，未来发展空间广阔。
根据赛迪顾问测算，我国工业软件市场规模由2016年的1247亿元增长至2018年的1678亿元，年复合增长率达到16%。如果2020年继续保持16%的复合增长率，则工业软件的市场规模将在2020年达到2258亿元。2018 年为例，中国工业增加值全球占比接近 30%，而同期工业软件市场规模全球占比不足 6%，两者严重不相符，存在五倍的差距。长期来看，中国正在从制造大国向制造强国迈进，不断加快的产业转型升级进程必将为工业软件带来更加广阔的增长空间。
目前中国工业软件市场企业以大企业为主导，大型企业占据52.10%的市场份额，中型企业占据28.3%，小型企业占据19.6%。
制造执行系统（MES）的市场空间和竞争格局
MES在四大工业软件之一的生产控制软件中市场占比最高，达到29%，是工业软件行业不可或缺的重要软件系统。企业在车间生产制造过程中面临诸多痛点，92%的企业渴望加强对生产过程的控制。MES系统的存在可以成功弥合企业计划层和生产车间设备之间的间隔，帮助企业解决“如何生产”的问题，直击企业痛点，降低45%生产周期，减少70%质量过失等，提高企业效益。MES软件是未来智能制造不可或缺的一部分。
根据数字化转型技术研究院的数据，MES在中国的普及率较低，18年仅达到21.6%。根据测算，2020年MES市场规模为111.4亿元，未来3年复合增长率可达到16%，2023年市场规模近200亿元。目前，MES产品国产化率仅为
30%左右，若考虑到未来3-5年国产化率的提升，CAGR会更高，国产MES的复合增长可能会达到20%以上。
国外的MES产业起步时间早，已经诞生了以MES为主的工业软件龙头公司，如Siemens（电子）、达索（航空航天）、GE（重工业）、AVEVA（能源）等一批有不同领域优势的龙头企业。国内市场由于刚刚起步，市场集中度低，目前还没有出现市场垄断者。根据海外行业发展路径，随着国内MES产业逐渐成熟，会有一批龙头企业逐渐浮现。鼎捷软件、中控技术、宝信软件、赛意信息、汉得信息、能科股份就是目前国内各领域的代表企业。
财务数据对比
