半年报透析：格局差异影响板块盈利，逆势之下分化更显可贵。2024 年上 半年 SW 光伏设备板块实现总营收 4639.82 亿元，同比下降 14.61%，实现 归母净利润-4.25 亿元，同比下降 100.64%，实现经营活动现金流量净额- 208.4 亿元，同比-136.74%。报告期内 SW 光伏设备板块筹资活动净现金流 849.03 亿元，同比+50.71%，行业整体资产负债率达 62.89%，为近六年最 高值。硅料、硅片、电池片、组件四大光伏主链环节全面亏损的情况愈演愈 烈，硅片相关辅材金刚线、坩埚、热场明显受挫，银浆在持续的产品升级下 得以维持加工费稳定，光伏玻璃在监管的强约束下出现旺季紧缺的高景气， 胶膜板块利润二季度环比下滑明显，逆变器、支架、EPC 板块最受益于组件 降价增量的逻辑，呈现稳中向好趋势。 将业绩解析的颗粒度进一步精细来看，主链：硅片的主动策略对于专业化与 一体化博弈的效果甚微，头部一体化厂商均已具备相当规模的体量与多面的 业务布局，在行业供给无硬约束的情况下，渠道与品牌才是竞争的最有效护 城河，一体化气候已成；逆变器：赛道优越性再次得到体现，产品开发+稳 定渠道的双重壁垒稳定行业格局，欧洲市场修复叠加东南亚、非洲、中东等 新兴市场的爆发驱动二季度出货、盈利环增明显；辅材：胶膜、玻璃龙头强 者恒强，业绩、经营分化明显，逆势推进资本开支，集中度有望进一步提 升；硅片开工需求走弱的影响辐射相关辅材全行业，经营端饱受折磨，但资 产负债结构尚有运作空间；各家在非光伏领域的布局资本开支在当前极度悲 观情绪下被错杀严重，静候新材料带来优于预期的经营拐点与利润弹性。 行业半年度回顾：需求有韧性，“主动竞争+政策调控”加速行业走出周期 底部。2024H1，国内光伏新增装机 102.48GW，同比增长 30.7%，硅片、 电池、组件出口量分别同比增长 34.5%、32.1%、19.7%，逆变器逐月出口 环比也出现明显回暖，国内装机企稳、欧洲去库进入尾声以及新兴市场迎来 爆发共同支撑上半年全球光储需求向好。供给侧方面，国内光伏产业链在 3 月份出现排产爆发，单月硅片排产超 72GW 远高于下游电池、组件产量，激 进的产出导致库存迅速高企，供需失衡下由硅片为引，主链全产业链价格加 速下跌，多数企业面临严重的盈利、现金流压力，行业出清节奏加速。而除 了市场的竞争行为，24 年上半年政策的有形之手也加大对光伏行业的引导 力度，消纳红线放宽与《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》的出台，从 供需两侧驱动行业经营改善。