投资要点
事件：国轩高科拟通过股份转让及非公开发行股票的方式，引入大众中国作为战略投资者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次交易后，大众中国将成为公司第一大股东。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
大众拟成为第一大股东，公司实际控制人不变。大众中国拟通过定向发行及股份转让的方式进行本次战略投资：(i)股份转让5%，价格24.9元/股；(ii)定增认购不少于30%股份，募资不少于60亿。当前总股本11.29亿股，假设可转债全部转股，对应发行前总股本12.8亿股。定增不超过3.84亿股，募集不超过73亿元。转股+定增后总股本16.65亿，对应停牌前市值450亿。股份转让及定向发行完成后大众持股增至26.47%，表决权为13.2%；李缜仍为公司实际控制人，公司的控制权不变。
大众坚定电动化，预计国轩定位国内二供，宁德仍为最主要供应商。大众计划到2029年共推出75款纯电，生产2600万辆电动车，其中2000万辆来自MEB，其余来自PPE平台；目标2020年纯电动化达到4%（约40w辆），2025年达到20%，销售近300万纯电动车，对应当年电池采购量200gwh；其中，中国为增长最快、体量最大的市场。大众收购国轩我们认为主要是出于供应链安全考虑，国轩定位为二供，采购份额预计在20%。而大众MEB平台动力电池订单采购份额基本确定，宁德为国内市场主供，目前独供，我们预计长期份额70%以上。
大众或助国轩发力三元电池，进一步扩产，供应链将受益。国轩为国内主流动力电池厂商，其在磷酸铁锂领域积累深厚，19年在国内市场装机电量3.2gwh，微增，占比5%；其中在磷酸铁锂装机2.9gwh，占比14.3%，仅次于宁德和比亚迪。国轩客户主要为安徽省内车企，第一位江淮汽车，占比公司装机电量35%；其次为奇瑞，占公司装机电量比重30%。目前国轩产能16gwh，其中三元5gwh，另在建7gwh铁锂新产能。从国轩募投3万吨三元高镍正极材料，我们预计国轩后续将继续保持铁锂竞争优势的同时，在三元电池发力，且大众入主后，将助力起梳理生产体系、加强研发实力，后续将在受益于大众采购量的加大，出货量重回高增长，对其供应链相关标的业绩有一定的贡献，如恩捷、星源，杉杉、天赐等。
A股锂电公司有望迎来价值重估。中国为全球电动车最大的市场，且相关产业链完善，各环节龙头逐步成长为全球龙头，是海外一线车企必争之地，一方面看重中国市场，另一方面需加强与国内厂商合作，推动技术进步与成本下降，加速电动化。此次大众大手笔收购国轩，成第一大股东，对应停牌前市值450亿，足见对中国市场和锂电集群的认可。我们认为收购有望对A股优质电池厂商价值重估。
投资建议
以大众为首的传统车坚定电动化，进度提速，国内相关产业链竞争优势凸显，后续成长空间大。短期欧洲政策超预期，国内外Q3销量将逐步回暖，边际明显改善，强烈推荐中游龙头宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦、亿纬锂能，关注比亚迪、天奈科技、天赐材料、当升科技、嘉元科技等；核心零部件：宏发股份、汇川技术、三花智控；布局优质上游资源：华友钴业、关注赣锋锂业。
风险提示
政策不达预期，销量不达预期，价格降幅超预期