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20200422-东吴证券-中航资本-600705-2019年报点评：租赁+信托稳健，整体符合预期
价值投资研究报告摘要：
事件：公司发布2019年年报及2020年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年公司实现营业总收入180.32亿元（同比+ 30.04%），归母净利润30.64亿元（同比-3.24%），对应EPS为0.35元/股；2020年一季度公司实现营收22.07亿元（同比+5.89%），归母净利润7.69亿元（同比-2.13%），对应EPS为0.09元/股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
投资要点
战投引入与减值损失致归母净利润同比下滑，整体经营业绩稳健增长：1）2019年公司实现营业总收入同比+30.04%至180.32亿元，系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比+40.17%至104.41亿元。实现净利润同比+19.92%至47.24亿元，系中航租赁净利润同比+35.6%至17.1亿元及中航证券净利润同比+189.7%至4.3亿元。2）2019年公司实现归母净利润同比-3.24%至30.64亿元，系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投（公司对中航投资的持股比例变更为73.6%，导致少数股东损益同比+96.0%至9.3亿元）及减值损失同比+63.2%至14.9亿元（其中长期应收款坏账损失大幅增加至14.2亿元）。3）2020年一季度公司营业收入同比+5.89%至22.07亿元，归母净利润同比-2.13%至7.69亿元，系营业总成本增加所致（其中销售及管理费分别同比+20.4%、25.7%至3.1亿元、6.0亿元，减值损失同比+46.9%至1.7亿元）。总体来看公司基本面良好，金融主业保持稳健的发展势头。
信托有望贡献稳定业绩，“金融+”战略深化产融结合：1）中航信托作为公司第一大利润来源（营业利润占比40.5%），信托资产规模同比+5.0%至66.6亿元，报酬率同比+0.03%至0.56%，其主动管理类信托项目增加导致相关收入增加，带动公司手续费及佣金收入同比+30.83%至45.5亿元，预计持续转型主动管理。在信托行业监管政策趋严背景下，仍实现净利润同比+5.1%至19.4亿元，保持行业领先地位，建立并巩固差异化市场竞争优势，形成一定的品牌效应，有望持续贡献稳定业绩。2）2019年上半年公司正式完成中长期发展战略规划编制，将公司整体发展战略升级为“金融+”战略，叠加控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源，公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目，预计将持续发挥军民融合及产融结合优势，推进业务协同。
公司集中优势资源，围绕核心业务布局，坚定看好发展前景：1）此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台，公司股东背景雄厚，综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等（其中信托、租赁业务稳健发展，证券业务受疫情影响较小、有望贡献业绩增量），完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。2）公司坚持聚焦航空主业，持续提升综合金融服务水平，实施专业化发展，集中优势资源追求细分行业领先地位，深化布局多元金融，包括银行（已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权）、AMC（拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司，已出资17.5亿元）、产投（设立惠华基金拓展军工产业投资，持股51.28%），后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。
盈利预测与投资评级：作为中航集团旗下唯一金控平台，多元金融布局深化，看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2020、2021年归母净利润分别为31.6、33.8亿元，目前估值对应约11.2倍2020PE、10.5倍2021PE。随行业预期改善，公司估值有望修复，维持“买入”评级。
风险提示：1）信托主动管理规模增长不及预期；2）租赁资产质量下滑；3）股权投资收益不及预期。