公司业绩持续稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年公司在来水大幅不及预期及增值税返还到期的背景下依然维持了业绩稳定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年溪洛渡水库来水1263.18亿立方米，较上年同期偏枯19.75%，三侠水库来水4314.24亿立方米较上年同期偏枯5.59%；而公司业绩依然平稳，2019年公司发电量2105亿度，与去年2155亿度基本持平，归属母公司净利润215.43亿元，较去年同期下降4.72%，2020年第一季度溪洛渡水库来水165.22亿立方米，较上年同期偏枯12.47%，三侠水库来水548.35亿立方米较上年同期偏丰3.43%；公司业绩平稳，未受到新馆肺炎疫情影响，实现发电量352.94亿度，较上年同期减少2.44%，公司第一季度归母净利润为22.90亿元，比上年同期下降21.54%，主要受到交易性股票投资股价波动所致，扣除非经常性损益的归母净利润27.39亿元，较去年同期上升13.56%，我们相应调高相关盈利预测。
新机组注入公司后每股收益增长带动公司市值提升。公司的估值主要受商业模式和行业未来发展空间的影响，目前水电行业的商业模式没有变化，水电开发市场也逐渐饱和，并无更大的想象空间。在这种情况下，公司新投运机组的盈利水平决定了公司股票在市场中的表现。未来乌东德、白鹤滩水电站建成后每年将为公司带来额外389亿、624亿千瓦时发电量，这相当于现在公司年发电量的50%。受到电力市场化推进、度电投资增加和未来股权融资定向增发的影响，预计公司每股收益增长低于发电量增长，在乌东德和白鹤滩机组注入后达到1.09，比2019年每股收益0.98上升18.36%左右。
我们预计公司2020-2022年归属母公司净利润分别为225.11、226.01和247.36亿元，对应EPS分别为1.02、1.03和1.12元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为17.05、16.99和15.52倍。看好公司新机组投运给公司带来的价值提升，维持“推荐”评级。
风险提示：来水大幅不及预期，乌东德、白鹤滩机组资金成本大幅高于预期，乌东德、白鹤滩机组电价大幅低于预期。