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20200427-东兴证券-蒙娜丽莎-002918-抗风险能力强，2B模式发力保业绩增长稳定
价值投资研究报告摘要：
公司发布2019年年报，2019年共实现营业收入和归母净利分别为38.04亿元和4.33亿元，分别同比增长18.57%和19.42%，实现每股收益1.08元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司同时发布2019年一季报，2019Q1共实现营业收入和归母净利分别为4.85亿元和0.4亿元，分别同比下降19.75%和25.64%，实现每股收益0.1元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
2B端和2C端双模式发展保证业绩增长稳定，2B模式2020年将继续高增。2019年2C模式受精装房装渗透率提升和集中释放影响增速较2018年略有下降至12.88%；2B模式则增速则由2018年负增长上升至28.10%。但2019年公司业务依然以2C为主占比达到59.31%。
2020年公司2B模式将进入更快速的增长阶段，其中1季度2B模式增速受疫情影响较小较2019年微降。而1季度业绩增速下滑主要是2C业绩受疫情影响较大导致。预计2020年公司2B模式将成为公司业绩增长的主力，保证公司2020年业绩增长的稳定性和持续性。但公司的2C模式一旦疫情影响消除也将成为公司业绩弹性的基础。
2B模式比例的增长会提升公司的毛利率水平，但对净利润率会产生小幅的压力。因为2B模式总体上毛利率水平相对较高，但也由于运费等净利润率水平低于2C模式，但总体变化不大。公司多年的2B业务基础，和碧桂园、万科等几十家地产商保持着稳定的关系成为业绩发力的基础。
研发创新和新产能投放继续优化产品结构。公司不断优化自己的产品结构，大板比例不断提升，公司作为行业大板的领军企业，综合竞争力突出。2019年公司的高毛利产品陶瓷大板和薄板（毛利率为53.81%）比例提升3.28个百分点至11.55%，另外高毛利率产品瓷质有釉砖（毛利率41.04%）占比提升4.82个百分点至56.33%。公司持续研发投入和产品创新保证了产品结构的持续优化。
公司广西藤县新产能投放4条新生产线，贡献自有产能2000-2500万平米，新产能以大尺寸高毛利产品为主，使得公司的产品优化战略能够得到有效落实。同时随着藤县另外7条生产线的逐步投放，公司的产品结构将会进一步优化。
抗风险和综合经营能力强，疫情不改公司稳定增长的趋势。2020年1季度公司虽然受疫情影响，但是公司是行业内开工较早的公司，解决了原材料供应等受疫情的制约，2月下旬就逐步开始开工，比业内的一些龙头公司开工还要早，先发优势获得了一些2B的新增需求，保证公司2B业务在1季度保持正增长。公司在产业链中的整合力和优势显现，也显现公司面对疫情等突发风险的抗风险能力和综合营业能力，以及公司战略的落实能力。这也将保证公司在2020年业绩增长的稳定。
盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为51.15、73.68和89.20亿元，归属于母公司的净利润为5.56、7.98和9.89亿元，对应的EPS分别为1.37、1.97和2.44元，对应的动态PE分别为17倍、11.9倍和9.5倍，考虑到公司2B和2C的协同发展，公司抗风险能力强，综合经营能力强，随着新产能投放和公司产品结构的优化，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
风险提示：需求改善速度和工程业务拓展不及预期