投资摘要：
呼吸机为治疗呼吸衰竭重要手段，是抗击新冠疫情的重要战略储备。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】①呼吸机为治疗呼吸衰竭患者重要手段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）呼吸机用于机械辅助通气，实现帮助患者正常呼吸。当患者呼吸功能失常时，呼吸机可以模仿人的呼吸速率将含氧量不同的气体（21%-100%）送进肺部，并规律性地进行气体交换，帮助患者改善缺氧、二氧化碳滞留状态。医用呼吸机为三类医疗器械，常规家用呼吸机为二类医疗器械。有创呼吸机主要用于治疗重度呼吸衰竭的无意识患者，无创呼吸机是针对有呼吸意识的呼吸衰竭高危患者。关键芯片技术壁垒高，决定了呼吸机的临床使用效果。②呼吸机为抗击疫情的重要战略物资。新型肺炎的多数患者伴有呼吸困难等下呼吸道感染症状，其中重症、危重症患者比例分别约为13%、6%，在缺少特效药的情况下，患者出现呼吸困难症状就需要给予及时的呼吸机治疗，缓解病程向重症、危重症转化。呼吸机已成为重要的战略物资，但是各国当下储备不足。欧盟委员会已决定建立囊括呼吸机和防护口罩等的战略性“拯救欧洲”医疗设备储备库。美国已启动《国防生产法案》，批准福特，通用汽车和特斯拉等汽车企业制造呼吸机。
受新冠疫情影响，海内外医用呼吸机储备需求快速增长。重症诊疗方案中，呼吸机、人工肺不可或缺，为重症、危重症病房必需配置。①海外疫情全面爆发，医用呼吸机面临巨大缺口。截至3月30日10时，海外（除中国外）已经累计确诊638928例新冠肺炎，累计死亡30672例。环ICU医疗设备需求将随着重症、危重症人数增加继续加大，亟需进口储备。估计海外至少急需新增130万张ICU床位储备，生命监护、呼吸支持类产品弹性大。其中，无创呼吸机、有创呼吸机储备需求量分别约为62.9万台、20.5万台。亚洲、欧洲、北美洲合计现存呼吸机数量约30万台，与各大洲国家累计确诊人数相比，亟需扩大国内已有产能或进口解决。②国外知名呼吸机企业积极扩产，优先弥补本国防疫需求缺口。飞利浦Philips每周生产大约1000台呼吸机，计划在未来八周内（2020.03.23-2020.05.18）产量翻一倍，在第三季度前实现四倍产能提升；意大利国内最大的呼吸机制造商Siare产量已经翻倍，每周可生产150台，且推迟了向印度等其他国家的交货，以满足本国需求；德尔格Draeger已经接受德国政府1万台重症监护呼吸机的订单；瑞士的Hamilton医疗目前已经将年产量提高了30%到40%，每天可生产大约80台呼吸机。五大国际知名呼吸机厂家合计产能约为301台/天，难以在短期内满足本国防疫需求，国外出口订单更是紧张。③疫情刺激公共卫生应急储备、ICU建设，环ICU医疗设备需求大幅增长。中国亟需国家级公共卫生应急储备应对重大疫情，环ICU医疗设备链中呼吸机需求大。无创呼吸机为救治重症患者的必需设备，疫情爆发后，武汉地区重症监护资源急速扩张7.6倍。假设应对全国范围内的武汉级别新冠疫情，估计全国范围所需重症监护床位数将达到23.5万张，合计扩张床位数为18.2万张，估计至少急需新增无创呼吸机约88261台、有创呼吸机28781台以满足国家级公共卫生应急储备。后疫情期，ICU扩建将大幅拉动呼吸机需求。按照ICU设置标准估算，未来将新增的84142张ICU床位，其中，呼吸机有望增加约84142台以满足ICU建设需求。④国产呼吸机企业扩产迅速，大幅供货满足疫情需求。疫情期间，国内企业呼吸机月度累计供货量超过1.5万台。自国内疫情爆发至3月3日，工信部重点监测企业共为湖北（主要是武汉）提供了无创呼吸机约1.4万台、有创呼吸机2900余台。受疫情刺激，月度供货量已基本覆盖2019年的全年销售量。随着国内疫情平稳，海外疫情爆发，国内企业已经开始接海外订单，目前，鱼跃医疗呼吸机订单已排至4月底，迈瑞医疗海外呼吸机订单量高达上万台，订单约排至6月份。⑤呼吸机生产壁垒高，产能新建周期长。虽然专业呼吸机制造商拥有完备生产供应链，可能实现单日多台产出，但在满产后，短期内难以继续加快生产速度，扩建生产线需要较长时间。而跨界企业生产呼吸机需要突破技术壁垒、生产线改建、完善供应链、通过质检审批等，估计从零起步的跨界企业可能要花费18个月才能实现量产。
医用呼吸机市场稳步增长，专科建设拓展呼吸机增量空间。①市场规模稳步提升，高端产品增长更快。2012年到2018年，医用呼吸机产量由0.41万台增加到0.84万台，CAGR=12.7%。2012年到2018年，中国医用呼吸机产品销售量由0.78万台增加到1.47万台，CAGR=11.1%，低端产品进口替代基本完成，高端产品迅速渗透。
②医院科室建设升级，拓展呼吸机增量空间。一是县级医院总计31个医疗科室或治疗中心，其中有8个科室明确要求配置呼吸机；二是二级及以上医院建立5大医疗中心，医疗中心明确了必要的呼吸机设备配置；三是全国3.6万乡镇卫生院和3.5万社区卫生服务中心最新版的医疗设备配置标准，要求必配呼吸机。假设医院呼吸机按要求配置齐全，估计年更替数量达6.5万台，新增量达6.2万台。③国产呼吸机品牌树立，海外市场逐渐渗透。长期以来，外企在高端医疗设备的生产制造上有着明显优势，中国民族企业仅在少数产品实现打破垄断，且在全球范围内树立了民族品牌。同时，在本次新冠疫情中，民族企业积极对外出口供应，既满足海外市场的防疫需求，又实现了产品在海外市场的渗透。医用呼吸机海外出口强劲增长，迈瑞医疗一家独大。
患者对OSA认知率提升，家用睡眠呼吸机需求潜力逐渐释放。①阻塞性睡眠呼吸暂停综合征(OSA)危害大，发病率高，治疗率低，家用睡眠呼吸机为首选治疗手段。OSA是一种有潜在致死性的睡眠呼吸疾病，中国OSA发病率高达13%。NPPV（无创气道正压通气）为一线治疗手段，即家用睡眠呼吸机为治疗OSA首选的非手术治疗手段，但患者治疗率低。国内OSA的整体治疗率低，约为0.1%。②患者认知率的提高与产品销售渠道的优化有望激发市场潜力。目前，中国OSA患者在医院的确诊、治疗率非常低，家用呼吸机的市场规模有限。主要是患者认知率低与自主治疗意识淡薄，其次产品销售渠道单一，最初是国内生产企业与医院和睡眠中心合作。随着患者医疗保健意识的提升与家用呼吸机销售渠道的优化，家用呼吸机迎来行业拐点，估计未来潜在市场空间有望达到213亿-1065亿，预计睡眠呼吸机销售规模将有望从2015年的8.3亿元，增加到2022年的27.6亿元。③国产品牌逐渐打破外企垄断，进军全球市场。老牌外资企业飞利浦伟康、瑞思迈等跨国公司已经形成较好的客户黏性，市占率相对较高。但根据在线零售端统计，鱼跃医疗、瑞迈特等公司产品逐渐形成品牌影响力，2018年销售占比分别为29.11%、14.31%。而且国产品牌走出国门，进军海外市场，鱼跃医疗、瑞迈特两家优势明显。
投资建议及推荐标的：呼吸机为治疗呼吸衰竭的重要手段，随着新冠疫情的全球性爆发，呼吸机的市场需求加速释放。疫情期间，海内外的呼吸机储备需求在短期内拉动生产企业的业绩弹性。后疫情期，医院专科科室的建设将拓展呼吸机增量空间；同时，随着居家治疗理念的深入，患者对OSA的认知率提升，家用睡眠呼吸机市场的需求潜力逐渐释放。建议重点关注呼吸机相关生产企业，投资标的：迈瑞医疗、鱼跃医疗。
风险提示：行业政策出现重大变化、技术进步不及预期、市场竞争加剧。