1、供需矛盾持续，奶价波动中枢上移：2018年底开始，我国原奶价格开始明显上涨，波动中枢上了新台阶，其背后的主要原因是2015-2018年奶牛养殖行业持续亏损，散户和中小牧场加速退出，生鲜乳供不应求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2008年以来我国牛奶总产量徘徊在3000万吨左右，奶牛存栏量下降35%，仅靠不断提升奶牛单产来增加原奶产量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）进口乳制品占比不断提升，在奶价快速上涨的19年提升尤为明显，随着贸易政策的持续放开，未来进口冲击还会加大。但是随着国内奶业标准的不断提高，复原乳监管更加严格，国内原奶需求中长期来看还是趋于紧张。
2、我国奶牛养殖业规模化进程加速，但奶源紧缺将延续，奶源争夺战进入下半场：我国奶业正在走上以大型牧场为主体的发展道路。规模化加速，一方面带来奶源质量不断提升，另一方面养殖成本也在提高。大规模牧场的投资规模大，在奶价波动周期亏损幅度更大，2014-2015年盲目扩张的惨痛经历让规模牧场扩群更加谨慎。而且由于环保，土地等要求越来越高，现在新建大规模牧场的难度越来越大。因此预计奶源紧缺的状态还会延续一段时间。未来奶价周期波动会越来越弱化，但是规模牧场的话语权也会提高。从2018年开始，下游乳企投资上游牧场，“抢夺奶源”的现象开始变多，尤其是伊利和蒙牛等龙头乳企，为了稳定上游原奶供给，纷纷与大型养殖集团合作。
3、原奶价格走势研判：今年原奶价格走势先降后升。近两个月欧盟和美国的原奶产量继续增加，新西兰和澳大利亚的原奶产量减产幅度也开始收窄。预计2020年四大产区整体供应量将增加。而短期受新冠疫情冲击，国内库存积压，进口需求将减少，因此上半年奶价将承压。但是疫情冲击只是一次性的，可能进一步加速淘汰中小散户。随着下半年需求恢复正常，渠道库存出清，整体需求恢复正常增长。因此预计国内原奶价格上半年压力较大，三季度旺季或见向上拐点。
4、参照发达国家乳业经验，增强上下游利益联结，共享共赢是必由之路。我国的奶业真正进入快速发展，消费普及的阶段只有20年左右，而国外的奶业，尤其是欧美发达国家奶业已是传统日常必需品，有上百年工业和市场化的历史，因此奶业产业链体系得到不断完善和发展。国际上其他奶业大国，发展乳业最重要的是平衡产业链各个环节的利益分配，各国目前主要有几种模式：1）强需求国家：统一调配和配额制，国家给予适度指导和补贴。主要是奶牛养成本高，不具备资源禀赋优势的国家，如日本和以色列。2）强供给国家：合作社模式，将产业链利益分配纳入企业内部管理，典型代表是新西兰。3）强供给+强需求国家：政府托底和市场化政策相结合，由于出口需求开始增加，奶业政策取消直接补贴，以欧盟和美国为代表。
5、加快推进奶业产业体系制度建设势在必行：我国奶业产业体系的建设仍然任重道远。奶业是健康中国、强壮民族不可或缺的产业，2018年国务院发布了《关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》，提出了修订乳品国家标准，规范液体乳加工，制定发布复原乳检测方法，建立生鲜乳质量分级标准，培育壮大奶农专业合作组织，以及支持乳品企业自建、收购养殖场等等具体措施。此外我们认为可以考虑的政策措施包括：完善奶业数据统计和披露，建立收储抛储等价格干预政策，发展乳品期货交易市场，发展奶牛养殖业盈利保险等机制。
6、乳制品行业集中度会继续提升，利好龙头企业，中长期看上下游盈利联动也会加强：从中期判断，随着目前上游养殖业逐渐成规模，上游的议价权变大，产业链联动也会加强。在奶源争夺战中，伊利股份和蒙牛乳业等龙头企业拥有更强的资金实力和产业链平衡能力，未来市场份额会继续提升，与上游的盈利联动也会加强，共同承担产业链波动风险。没有稳定奶源的中小乳企会加速退出。此外，奶牛养殖业的利润波动也会减弱，在供给偏紧的情况下盈利向好，建议关注龙头现代牧业。
7、风险提示：疫情对全球乳业影响程度大于预期，经济下行，乳制品消费升级受阻，行业食品安全事件等。