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20200421-方正证券-兆驰股份-002429-ODM经营稳健，LED产能释放迎业务双轮驱动
报告文摘：
2019年公司业绩呈现高增长
2019年公司实现营收133.02亿元，同比增长3.38%，实现归母净利润11.35亿元，同比增长154.77%，扣非后净利润9.11亿元，同比增长263.98%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中19Q4公司实现营收42.7亿元，同比增长9.67%，环比增长32.65%，实现归母净利润4.65亿元，同比增长421.61%，环比增长60.34%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
2020年一季度营收业绩持续保持增长
20Q1公司实现营收26.19亿元，同比增长6.20%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长6.06%，扣非后净利润1.80亿元，同比增长38.10%。期内经营性现金流净额6.35亿元，同比增长117.51%。
同时公司公告兆驰股份拟将其控股子公司兆驰光元，分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，兆驰股份股权结构不会发生变化，且仍将维持对兆驰光元的控制权。
主业利润率提升，带动业绩快速增长
公司核心主业，视听及通信类电子产品2019年营收110.20亿元，同比下降0.89%，毛利率为12.91%，同比提升3.43pct。主要由于公司管理水平的改善与研发能力的持续提升，带动公司整体运营效率的大幅提升，及成本的下降。
公司获得众多国际国内知名品牌客户的青睐，成为全球消费类电子品牌和硬件厂商长期合作伙伴。其中公司重要合作客户小米，2019年电视首次突破1000万台。根据DISCIEN的统计数据，2019年全球TV代工出货量1.05亿台，同比下滑8.1%，公司液晶电视ODM业务的出货量较上年同期增长了34%，位于全球前四，在复杂严峻的经济环境和行业态势中实现逆势增长。
20Q1公司电视ODM业务经营相对稳定
根据AVC数据，20Q1中国彩电零售量996万台，同比下降20.1%，零售额238亿元，同比下降33.8%。根据DISCIEN数据，2020年1-2月全球TV代工出货量1190万台，同比-15.7%，公司出货量为90.3万台，市场份额位居第五。疫情导致小米等客户订单减少，使其整体出货节奏较19Q4有所放缓，但ONN及KIVI订单依旧增长。
公司国内市场占据主要部分，预计随着20Q2订单的逐步回升，其出货份额也有望进一步恢复。海外市场，目前北美地区彩电销售情况仍然较好，受疫情影响较低。主要由于沃尔玛等渠道商市场集中度较高，且卖场于疫情间基本正常开放。
我们认为随着国内市场需求的逐步恢复，以及行业ODM整体头部集中化趋势，2020年公司相关业务仍能保持稳步增长。
LED垂直布局，产能逐步迎来放量
2019年公司LED系列产品营收21.41亿元，同比增长22.43%，毛利率为20.50%，同比提升6.45pct。主要由于LED封装与外延片、芯片项目，19H2产能规模提升显著，带动公司整体经营业绩改善。
公司的LED外延片及芯片项目于19Q3量产，19Q4正式投入运营，项目达产后，计划月产能为50-60万片4寸片，预计20Q2产能释放可达到50%以上，有望于20Q4满产。满产后预计公司中下游产品封装及应用预计将消化50%-70%芯片产品。
公司红黄光片LED外延及芯片项目，一期投资10亿元，预计于20Q2末至20Q3初完成设备导入，20Q4起开始量产爬坡，满产后月产能为10万片4寸片。
兆驰光元（原兆驰节能）一期1000条封装产线已于19H2满产，目前仍处于积极扩产中，计划新增1200条封装产线。受疫情影响，新增产线整体进度有一个月左右延后，但预计于20Q2末仍有望实现产能的完全释放。
预计2020年公司LED系列产品营收及盈利仍有望保持高增长。
分拆兆驰光元独立上市有助提升子公司盈利能力
通过本次分拆，兆驰光元作为公司下属从事LED器件及组件研发、生产和销售的LED封装业务平台，将实现独立上市，并通过创业板融资进一步增强资金实力，将LED封装业务做大做强，提高综合竞争力和盈利能力。本次分拆有利于进一步提升公司整体市值，提高公司及所属子公司的盈利能力和综合竞争力。
目前母公司持有江西兆驰光元科技约76.18%股份，分拆上市后预计母公司股权占比有所稀释，但预计仍保有对子公司控股权。本次分拆完成后，兆驰光元的财务状况、盈利能力仍将反映在公司的合并财务报表中。
投资评级与估值
我们预测2020-2022年公司营收为146.42、161.24、179.71亿元，归母净利润为12.28、15.22、19.42亿元，对应增速为4%、27%、26%，EPS为0.27、0.34、0.43元，对应PE为16X、13X、10X，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示
疫情持续，电视及LED下游需求波动；公司产能投放进度不及预期。