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价值投资研究报告摘要：
◆核心电商业务恢复好于预期，上调核心电商GMV及收入预测
我们在2月16日发布的公司业绩点评中曾经预计，在中性假设下阿里巴巴4QFY20单季度GMV同比下降15%，Core-Core电商营业收入同比下降30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】然而从3月以来的行业数据及信息反馈看，阿里及电商行业整体恢复情况好于预期：
1/根据国家邮政局数据，快递单量恢复情况好于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月全国快递业务量同比增长23%。3月快递行业日均件量为1.9亿单，环比2月（日均9500万单）增长近100%。2/根据国家统计局数据，电商行业销售额快速恢复。2020年1-3月全国实物商品网上零售额累计同比增长5.9%，与1-2月累计同比增速3.0%相比实现显著提升。3/阿里“38女王节”“直播购物节”等营销活动收效良好。“38女王节”超过2万个品牌销售额同比增长超过100%。且整个“38女王节”期间，淘宝直播带动的销量同比大涨264%。综合以上信息，我们上调公司4QFY20单季度GMV至同比增长6%，Core-Core电商收入中客户管理收入/佣金收入同比-4.9%/ -4.6%。上调公司4QFY20单季度Core-Core收入预测至427亿元。
◆海外疫情超出预期，线下商业恢复滞后，下调相关业务收入预测
由于海外疫情发展超出我们预期，因此我们分别下调了4QFY20海外零售收入/海外批发收入至49.4亿元/18.1亿元；同时由于线下商业恢复进度低于预期，导致银泰商业及淘票票等业务恢复滞后，我们下调“中国商业业务-其他”及“大文娱”收入至269亿元及45.4亿元。
◆头部优质品牌上线，打开中长期发展空间
短期看需求，长期看供给。自疫情以来大量线下优质供给开始积极接入天猫/淘宝线上平台。一季度宜家、特斯拉、万宝路、伯爵、宝格丽等优质品牌相继登陆天猫平台，大大加快了近年来天猫力图推动的头部品牌招商进程。头部优质品牌积极拥抱天猫平台，有利于公司打开中长期发展空间。
◆盈利预测、估值与评级
由于疫情影响，我们下调公司FY 20-22营业收入为5030/6552/8446亿元，下调公司Non-GAAP净利润为1272/1613/1996亿元。虽然海外及大文娱等业务受到负面影响，但公司核心电商业务恢复超出预期，且平台优质供给的持续上线为公司中长期发展打下基础，维持“买入”评级。
◆风险提示：
宏观消费需求超预期恶化；新零售业务推进进展低于预期；云计算、大文娱等业务持续大幅亏损。