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20200427-光大证券-金发拉比-002762-跟踪报告：积极调整助力长期品牌力，疫情加大短期业绩压力
价值投资研究报告摘要：
◆快报19年营收降3.39%、净利增19.23%，总体仍处调整中
公司快报2019年营收4.38亿元、同比降3.39%，归母净利4711万元、同比增19.23%，EPS为0.13元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年净利率10.75%、较上一年提升2.04PCT。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年公司营收下降主要为2019年优化销售渠道及调整销售政策、让利加盟商和经销商所致，净利增速高于收入主要为毛利率提升以及2018年终止股权激励计划使得公司剩余未摊销的股权激励成本需要在2018年加速计提、投资武汉江通动画形成的可供出售的金融资产计提减值准备等减少2018年的净利润。
分季度看，18Q1~19Q4单季度收入分别同比增长10.92%、13.09%、10.65%、-6.15%、-6.73%、-10.16%、1.71%、-0.60%，终端零售疲软致公司18Q4~19Q2营收持续同比下降，同期归母净利分别同比增22.64%、6.36%、0.91%、-156.66%、-28.51%、-15.08%、-17.61%、减亏98.00%（亏损41万元），18Q4大幅下滑主要为加速摊销股权激励成本所致，19Q1~3净利增速低于收入主要为销售费用率提升较多。
◆预告20Q1营收下降50%左右、净利降95~97%，主要受到疫情拖累
公司预告20Q1营收下降50%左右、净利同比降94.99%~96.66%，下降较多主要为：1）受疫情影响、公司下游大多数加盟客户及直营门店复工时间不断推迟，复工后到店客流明显减少，导致公司实体店加盟及直营业务销售受较大影响；2）公司上游供应商大部分未按期复工复产，导致公司消杀类防疫产品产能未充分释放、未弥补其他产品销量下降；3）响应社会责任，公司一季度对各种母婴用洗手液、消毒杀菌等产品进行降价销售，对毛利率造成一定影响；4）抗疫捐赠现金及物资共计200万元。
◆加强研发、优化渠道及营销等增强竞争力，短期疫情加大业绩压力
公司为我国专业婴童服饰及用品企业，终端零售疲软及行业竞争加剧拖累公司短期业绩表现，公司在产品、渠道、营销等方面调整升级积极应对行业竞争，长期提升品牌力：1）产品：自主研发与对外合作双结合，针对婴童特殊人群消费特性改进产品设计、持续推出新品，同时合作国外知名婴童用品品牌，如贝亲、法拉利儿童安全座椅等，丰富产品品类，未来还将围绕母婴人群提供专业服务等。2）渠道：当前拉比、下一代门店数量为1100+、200+家，其中下一代渠道逐步转向品牌集合店，除销售自有品牌产品外，还引入合作的婴童用品品牌。3）营销：快速切入当前火热的网红经济，借力网红直播提升品牌形象及线上销售。
短期考虑终端疲软及疫情拖累，下调19~21年EPS为0.13/0.11/0.12元，对应20年PE 46倍，维持“中性”评级。
◆风险提示：疫情超预期，终端零售疲软，渠道调整优化不及预期，大股东股份减持计划。