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20200429-光大证券-立思辰-300010-2019年报和2020一季报点评：中文未来超额完成业绩承诺，大语文培训业务快速扩张
价值投资研究报告摘要：
事件：
立思辰披露2019年报：总收入19.79亿元(+1.38%)，归母净利润3059万元(+102%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020Q1收入1.32亿元（+72%），归母净利润-1.40亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
点评：
◆收入小幅增长，归母净利润增长102%。2019年立思辰总收入19.79亿元(+1.38%)，归母净利润3059万元(+102%)。Q1-Q4收入分别为4.69/4.34/4.22/6.54亿元，净利润分别为0.29/0.11/0.20/-0.29亿元。其中2C教育业务收入6.83亿元（+99%）。19年毛利率上升至40.44%，由于费用端三费控费效果明显，净利率2.45%(+73.83pcts)。
◆大语文学习服务：继续保持快速发展态势。2019公司大语文学习服务收入4.38亿元(+143%)，现金收款5.50亿元（+128%），递延收入1.70亿元。其中分校业务收入2.62亿元（+113%）、在线业务收入6508万元（+106%）、B2B业务收入1916万元(+285%)、加盟业务收入8567万元（+306%）。直营学习中心增加到111个，加盟学习中心数量为325个，报名学生为31.2万人次(+71.81%)，累计在读学生为28.81万人次(+99.52%)。大语文学习业务继续保持快速发展态势。1）加快扎根当地市场。“1+3”模式借助加盟商资源进入城市，树立了本地化大语文的优质口碑。2）加大线上宣传力度。利用诸葛学堂作为在线学习平台，实现全网覆盖用户1500万人，品牌曝光超14亿次。中文未来2019年收入4.38亿元（+143%），归母净利润1.39亿元（+114%），超额完成业绩承诺。
◆升学与智慧教育业务：升学业务扩张迅速，智慧教育在手订单充沛。19年升学服务收入2.45亿元（+29.74%），高考升学服务业务快速扩张，分公司46家，覆盖22个省份，留学业务保持快速发展，下属公司36家，签约学生数量达7000人。智慧教育收入10.35亿元，全资子公司康邦科技新签合同额6.39亿元。中标北京十一晋元中学项目及山东省潍坊第四中学创新实验室、学科教室等建设项目，中标合同额分别为1,144万元和1,010万元，目前在手订单金额为5.13亿元。
◆正处战略转型关键期，未来转型为纯教育业务公司。公司2C教育业务发展迅速，大语文成为公司战略发展重点业务。在这一关键时期，公司紧密围绕发展战略及重点业务开展一系列品牌建设工作。1）品牌宣传内容。通过在高校组织不同形式的宣传活动及加大社交媒体的运营力度，与中国教育电视台和中央电视台等权威媒体开展了丰富的合作。2）教育属性赋能。围绕战略重点业务大语文开展工作，为后续的品牌升级和全面深化品牌营销打好基础。
◆受疫情影响，公司2020Q1收入和利润下滑明显，大语文业务持续高增长。2020Q1收入1.32亿元（+72%），归母净利润-1.40亿元。公司业务受新冠病毒疫情影响，学校全部停课，除大语文之外的教育信息化业务暂时停滞，导致收入和净利润大幅下降。2020Q1大语文学习业务现金收款4,807万元（+76%）；确认收入9,001万元（+52%）。截至Q1，大语文直营学习中心数量为111个，加盟学习中心数量为334个；分校业务报名人次为26,551人次（+94%）。寒假课程分两期实施，春节前，第1期课程已正常结课；春节后受疫情影响，虽然第2期学员由线下同价转为线上学习过程中出现部分学员退费现象，但整体依然保持增长态势。分校业务寒假班总计就读人次为14,279人次，春季班学员数量恢复正常。
◆盈利预测与投资建议。随着后续逐步剥离信息安全等资产，未来立思辰将专注于语文培训服务市场，形成“培训服务+升学服务（高考升学和留学）+智慧教育（教育信息化）”业务布局。语文培训市场空间巨大且趋势渐起，立思辰的大语文培训业务有望步入快速发展期。我们维持20~21年净利润预测分别为2.65和4.00亿元，新增22年净利润预测为7.48亿元，EPS分别为0.31/0.46/0.86元，对应PE分别为55x/37x/20x，维持“买入”评级。
◆风险提示：中文未来业绩承诺无法完成、新校区扩张不及预期的风险。