报告下载：20200419-光大证券-紫光国微-002049-投资价值分析报告：特种IC快速增长，并购Linxens打造安全芯片全产业链布局
报告摘要：
◆公司概况：紫光国微聚焦“安全芯片”领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司创建于2001年，目前主要产品为智能安全芯片、特种集成电路和晶体元器件，分别由紫光同芯微电子、深圳国微电子和唐山国芯晶源三个核心子公司承担。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2019年度实现收入和归母净利润分别为34.30亿元和4.06亿元，同比增长39.54%和16.61%。
◆智能安全芯片业务快速增长，特种集成电路业务亮眼。1、智能安全芯片：智能卡下游应用领域广泛，同方微电子的第二代居民身份证专用芯片、电信SIM卡系列芯片、金融支付类芯片等产品均有望保持快速增长；2、特种集成电路：国微电子的产品包括微处理器、存储器、FPGA/SoPC、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种，覆盖航空、航天、电子、船舶等重要领域，特种装备国产化率提升驱动行业快速增长该业务2019年度实现收入10.79亿元，同比增长75.30%，大客户数、合同量、销售额均大幅增长。
◆FPGA业务有望打开广阔空间。FPGA是站在集成电路金字塔顶端的“万能”芯片，下游应用广泛。根据MRFR数据，在5G和AI的驱动下，2018和2025年市场规模分别约60和125亿美元，年复合增长率10.2%。FPGA的高技术壁垒构筑双寡头格局，Xilinx和Altera占据约90%全球市场。紫光国微子公司紫光同创技术实力处于国内领先水平，目前已向通信设备客户批量出货。
◆紫光国微拟180亿元并购Linxens集团形成智能安全芯片全产业链布局。Linxens集团前身为全球领先的连接器生产制造商FCI集团的微连接器事业部，目前的主营业务为微连接器、RFID嵌体及天线等产品的研发、设计、生产、封测和销售。紫光国微完成对Linxens集团的收购后，将完成“芯片设计-微连接器制造-模组封装-RFID嵌体和天线”产业关键节点布局。本次交易中，紫光国微拟发5.07亿股作为股份支付对价并购Linxens集团，交易对价180亿元，业绩承诺方紫光联盛承诺Linxens集团2020-2022年净利润为5.80、8.51、12.16亿元。本次交易完成后，上市公司将间接持有Linxens集团95.43%的股权。
◆盈利预测、估值与评级：我们预计紫光国微2020-2022年EPS分别为1.13、1.39、1.71元，当前股价对应PE分别为53x、43x、35x；考虑Linxens集团成功并购和股本增厚后，我们预计公司2020-2022年备考EPS分别为1.12、1.49、2.00元，当前股价对应PE分别为53x、40x、30x，估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。
◆风险提示：产品研发风险、智能安全芯片下滑风险、毛利率波动风险、Linxens集团业绩不确定性风险