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20200410-广发证券-鞍钢股份-000898-产品结构升级，资本结构优化，盈利韧性增强
价值投资研究报告摘要：
核心观点：
2019年业绩：钢材量增价跌，营业总收入、归母净利润分别升0.4%、降77.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年，公司实现营业总收入1055.9亿元(人民币,下同)、同比增0.4%，归母净利润17.9亿元、同比减77.5%，EPS为0.19元/股，加权平均ROE为3.43%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）分红预案：拟每10股派现金红利0.57元（含税）。（2）产量：生产铁、粗钢和钢材分别2586、2714、2542万吨，同比分别增4.3%、3.8%、5.3%。（3）业务结构：钢铁营收、毛利占比均超99%，热轧、冷轧薄板营收占比30%、33%，毛利占比45%、25%。（4）盈利能力：创收、控本能力较好，吨钢期间费用大降，资本结构优化降低财务费用。（5）经营质量：获现能力明显上升，营运能力有所增强，资产负债率持续下降。
2020计划：固定资产及对外投资43.39亿元、同比增38.7%，优化三大布局、提升六大能力。
公司看点：2019年粗钢产量占辽宁省的37%，产品结构持续升级；原料采购结合内部采购和外部合作，具备成本优势；资产负债率持续下降，盈利韧性增强，公司PB_LF估值处2011年以来10%分位。
盈利预测与投资建议：预计公司20-22年EPS为0.17/0.20/0.22元，对应20年4月10日A股收盘价，20-22年PE为15.52/13.48/12.08倍，20年PB为0.47倍。对应20年4月10日A股和H股收盘价，A股相对H股存41.58%溢价。公司估值体系遵循PB-ROE框架，PB-ROE将回归至趋势线水平，根据20年ROE预测值，我们预计公司20年合理PB为0.65倍左右，以20年每股预测净资产5.71元计算，公司合理价值为3.71人民币元/股，按照当前A、H股溢价率和汇率计算，H股合理价值为2.89港元/股，维持A、H股“买入”评级。
风险提示。宏观经济大幅波动；新冠疫情对需求的影响；资产减值损失和信用减值损失计提风险；主流矿产量不达预期，铁矿价格大涨。