价值投资研究报告下载：
价值投资研究报告摘要：
核心观点：
疫情对电商主业的影响已逐步消退，但Q1对多项业务造成了一定增长压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计FY4Q20阿里整体收入同比增长13%至1052亿RMB，其中核心商业增长9%至863亿RMB。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（1）据国家统计局数据，2020Q1全国实物商品网上零售额同比增长5.9%，增速受疫情影响较为明显。由于消费情绪低迷、宏观环境的不确定因素较多，商家的信心受到影响，广告投放有所减少；我们预计CMR同比-8%，佣金收入受交易量下降影响，同比-5%。3月以来，工厂复工、物流恢复，消费需求亦逐渐回暖（参考QM数据，3月DAU有明显康复），核心电商业务最低谷已度过。（2）国际电商业务受疫情影响仍在持续，海外收入增速表现可能逊于国内。（3）本地业务受到的影响相对更大，且公司也在疫情中通过减免佣金、增加曝光（支付宝改版后引入大量本地生活版面）等方式帮助餐饮商家，可能带来相关收入下降、成本抬升。
文娱、创新业务、战略投资或因疫情产生较多亏损。阿里影业4月9日披露1Q20预期亏损11-12亿RMB，同比扩大9亿RMB左右。创新业务中，疫情期间钉钉业务量激增，成本大幅上涨而未进行货币化，可能带来较大幅度的经营亏损。战略投资部分，由于公司持有较多以公允价值计量的二级市场投资，中美股市的下跌将带来负投资收益（主要反映在GAAP层面）。
盈利预测及估值探讨：疫情对公司业绩造成了一次性冲击；但更多线下品牌寻求线上解决方案、消费需求向电商转移，反而提高电商渗透率，又带来淘宝直播、盒马、钉钉等新业务的机遇。预计FY2020-FY2022，阿里巴巴收入分别为5006/6692/8382亿RMB，对应32.8%/33.7%/25.3%增长，non-GAAP归母净利润分别为1352/1628/2056亿RMB，对应34.1%/20.4%/26.3%增长。维持美股235.86美元/ADS、港股合理价值228.93港元/股的合理价值判断，均维持“买入”评级。
风险提示：疫情冲击后主业恢复速度不达预期；竞争对手投入激进、行业竞争加剧；战略型业务亏损控制不达预期。