20200413-广发证券-帝欧家居-002798-乘精装之势，借平台之力，造地面铺贴龙头
核心观点：
帝欧家居双轮驱动，股权激励彰显信心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】并表后欧神诺借平台之力突破资金瓶颈，自有产能扩产提速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）瓷砖与卫浴洁具业务协同效应逐步显现，产品单位成本有所下降，协同效应下卫浴洁具业务快速切入B端，有望助力卫浴洁具产品加速放量。公司并表后发布两次股权激励均以欧神诺为考核对象，体现公司对陶瓷墙地砖业务的重视与信心。
中国瓷砖市场行业空间近4500亿，B端在精装潮下成为主战场。2019年建筑业口径总体房屋建筑竣工面积达40.2亿平方米，预计中国瓷砖内销市场空间逾4000亿元，占总规模的90%，市场整体规模预计接近4500亿元。B端精装房渠道来看，若按每百平米标准装修规格测算瓷砖使用量及覆盖率，用量比例保守估计为1：1.2，全国精装修瓷砖市场2020-2021年将分别达到136、168亿元规模。随着精装渗透率不断提高，B端已成为瓷砖龙头企业的必争之地。
对比美国铺地材料龙头企业莫霍克，中国企业或在精装潮下迎发展跨越点。中国瓷砖产量接近美国30倍，美国瓷砖市场呈寡头垄断格局，中国市场极其分散。从莫霍克成长路径看，中美瓷砖（铺地材料）企业核心竞争要素仍围绕产品、渠道、管理展开。在精装修浪潮下，房地产市场集中度不断抬升，腰部房企对精装市场加速发力。房企集中度提升导致建筑陶瓷行业迎来新一轮大洗牌，强者恒强局面逐步显现。
盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.06、8.55、10.25亿元，分别同比增长24.7%、21.1%、19.9%，对应当前市盈率为15X、12X、10X。给予公司2020年18倍PE合理估值，对应合理价值32.94元/股，维持“买入”评级。
风险提示：精装渗透率不及预期、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期。