20180423-广发证券-帝王洁具-002798-帝、欧强强联合，新成长启航
帝、欧强强联合，洁具、瓷砖双剑合璧：公司是深耕亚克力卫浴领域的细分龙头，2018 年1 月公司完成欧神诺收购，正式形成洁具+瓷砖强强联合的双主业格局；欧神诺盈利表现突出，2017 年业绩承诺完成超预期，2018年开始并表，将是贡献业绩的核心资产（2017 年合并欧神诺口径，瓷砖收入占比81%），将大幅增厚公司业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
卫浴细分领域实力不凡，洁具业务开启新一轮扩张：公司是国内亚克力卫生洁具的倡导先驱，目前是规模最大的亚克力洁具企业（亚克力洁具行业规模本身不大，未来渗透率有望逐步提升，目前业内其他都是小企业）；公司作为细分领域龙头，在产品、渠道、品牌等方面竞争力突出，上市之后产销两端开启新一轮扩张，为未来在“大卫浴”乃至“大家居”领域的长远发展奠定了扎实的基础。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
瓷砖业务“大”有可为，双轮驱动步入成长快车道：瓷砖行业空间广阔（市场规模5000 亿）、格局分散（龙头市占率1%-2%），在需求消费升级、供给结构优化、渠道变革的趋势下，品牌集中度开始加速提升。欧神诺是工程端领先的中高端瓷砖品牌龙头，竞争力突出，工程、零售双轮驱动，收入快速增长，其中公司工程业务先发优势明显，顺应行业发展趋势（地产集中度、精装修比例快速提升，碧桂园等核心大地产客户销售高增长），收入快速增长。同时受益产品结构改善和规模效应，公司盈利能力持续提升。
“1+1>2”，帝、欧协同效应有望持续显现：卫浴、建筑陶瓷两大主业天然具备协同性，两家公司的渠道资源有望进一步整合，经销渠道区域分布形成互补，工程端渠道方面，欧神诺和大地产商合作紧密，未来帝王有望通过渠道合作，带动卫浴工程端业务快速增长。而帝王给予欧神诺的资金支持将有助于欧神诺工程渠道业务的进一步快速拓展扩张。
投资建议：公司是亚克力洁具细分龙头，收购的欧神诺质地优秀，在工程业务市场占据先发优势，处于快速成长轨道。后续随着卫浴、陶瓷双主业协同效应显现，公司增长有望进一步加速。欧神诺2018 年开始并表，我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为2.63 元、3.76 元、5.03 元，按最新股价计算，对应PE 估值分别为20 倍、14 倍、10 倍，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧、产能投放不达预期、新客户拓展低于预期、核心客户订单份额大幅下降、客户集中风险、业务整合低于预期。