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20200427-广发证券-航民股份-600987-季报点评：疫情影响印染开工及黄金消费，Q1业绩承压
价值投资研究报告摘要：
核心观点：
公司公布2020年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】20Q1公司实现总营收10.67亿元，同比减少40.88%；扣非归母净利润6027.94亿元，同比减少43.78%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）20Q1公司毛利率18.18%，同比提升3.69个PCT；期间费用率7.39%，同比提升1.46个PCT；净利率7.96%，同比减少0.25个PCT。
印染主业收入下滑主要系疫情影响运营时间。印染业务20Q1实现营收4.91亿元，同比减少33.8%，19Q1为7.41亿元。印染业务营收下滑主要系疫情导致20Q1实际经营的时间缩短。此外，20Q1虽然ASP较为平稳，但成本端的固定费用基本不变，导致单位成本上升，20Q1印染毛利率18.89%，同比下降3.95个PCT。展望Q2，由于海外服装消费下滑，导致我国纺织制造业整体订单砍单较多，对公司的印染业务也有一定影响，若海外疫情有所回落，公司印染业务有望回暖。
黄金业务收入下滑主要系旺季动销弱。公司黄金饰品收入4.91亿元，同比下降33.8%，19Q1为7.41亿元；销量8.13吨，同比下降55.09%，19Q1为18.11吨；ASP为6033万元/吨，同比上升47%。收入下滑主要系疫情影响航民百泰复工，以及黄金珠宝行业传统的Q1销售旺季不旺。ASP大幅提升主要系金价上行。展望Q2，黄金销售并非旺季，且消费属性高度可选，预计Q2黄金业务继续承压，但黄金周等特殊时段，黄金消费有望恢复。
盈利预测及投资建议。预计公司20-22年EPS分别为0.65/0.76/0.85元/股，当前股价对应20年PE为8.4倍。近三年公司平均PE（TTM）为11.6倍，给予20年PE估值11倍（公司黄金业务同样属于加工业务，且贡献利润低，因此合并估值），对应合理价值为7.2元/股，维持“买入”评级。
风险提示。原材料价格上涨；下游需求不景气；双主业管理等风险。