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20200424-广发证券-吉比特-603444-《问道》手游疫情下超预期，公司现金流仍强劲
价值投资研究报告摘要：
2019年年报：公司2019年营收同增31%至21.7亿元，归母净利润同增12%达8.1亿元，扣非净利润同增15.5%达到7.5亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分红派息系每10股派现50元，分红金额达到3.6亿元，分红率约为44.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
拳头产品《问道》手游疫情影响下超预期，4月底将迎来周年庆。公司2019年年报当中披露《问道》手游的累计注册用户超过了4000万，而我们预计在春节疫情期间，因为在线时长大涨，公司拳头产品获得了极佳的推广窗口，公司在无大的手游新品推出的情况下，20Q1环比收入增长了约1.2亿元。考虑到公司启用了张若昀和田雨为新的代言人，即将在4月底开启4周年庆，我们预计20Q2游戏流水或仍将维持在高位，当前iOS畅销榜排名已经略领先去年同期。
20Q1净利率提升1.4pct，现金流流入仍强劲。由于公司极少花费大量成本投放广告获客，自然流量涌入之时对净利率的提振会非常明显。公司20Q1的销售费用率同比下降了3.9pct，净利率提升了1.4pct。即使考虑公司公允价值变动收益的1862万元主要系心动公司上市之后市值变化带来的股权增值，净利率仍是明显提振。而现金流上公司20Q1的经营性净现金流净额约为3.64亿元，仍高于扣非的2.9亿元净利润，公司账上现金和理财已合计达22亿元，储备丰厚。
投资建议：考虑到公司在研发和运营方向上的能力和拳头产品的显著超出预期，我们认为公司2020-2021年或实现归母净利润至10.9亿元、12.3亿元。当前股价对应PE估值约为24.6X和21.8X。参考游戏可比公司20年平均PE估值水平，考虑到公司兼具头部产品带来的弹性和长周期运营能力带来的稳定性，商誉、财务风险和质押风险低于同行，分红率高于同行，我们给予公司20年30xPE的估值水平，对应合理价值约为455.40元/股，维持“买入”评级。
风险提示：流水低于预期、新游戏研发失败风险；资产减值风险