报告下载：20200420-广发证券-龙马环卫-603686-经营拐点得到验证，环卫服务厚积薄发
报告摘要：
核心观点：
管理提效显著，业绩拐点出现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19年年报显示公司各项业务出现改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中设备和服务业务毛利率均提升2pct，达到近3年最高水平。19年公司财务管理取得显著成效，经营性净现金流实现3.23亿元。公告员工持股计划，显示管理层对公司发展的信心，长效激励机制有望建立。
环卫设备：未来平稳发展，夯实财务质量。在财政和货币政策引导下叠加全国各地持续开展环境消毒工作，地方政府投资加码，环卫车辆采购规模有望继续增加。19年公司期末存货增速降低，应收账款首次出现大幅下降，财务质量不断夯实反映出公司追求财务质量的战略方向。
环卫服务：收入快速增长，盈利弹性可期。2015-19年服务业务收入年复合增速达到165%。通过我们的测算，公司服务业务收入未来3年年均复合增速有望保持在40%以上的水平。2019年公司服务毛利率达到20.10%，是近三年来最高水平，子公司盈利水平提升仍有空间。公司服务收入保持中高速增长、叠加盈利水平逐步提升的趋势正在加强。
投资建议。公司19年经营性现金流和盈利水平出现明显改善，年报披露新接和在手订单均大幅增长，财务管理与激励机制初见成效。在地方专项债投资加码和融资环境改善背景下，公司设备和服务业务均有望持续增长。我们预测公司20-22年EPS分别0.86/1.14/1.39元/股，最新股价对应市盈率21/16/13倍。结合可比公司估值和龙马未来业绩预期增速，给予公司20年目标PE估值为25x，对应合理价值为21.54元/股，维持“买入”评级。
风险提示。行业竞争加剧；环卫市场化低于预期；政府投资低于预期。