报告下载：
20200410-广发证券-三只松鼠-300783-受疫情影响业绩略低于预期，期待线下门店扩张
报告摘要：
业绩略低预期，市场份额仍持续提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2020年一季度业绩预告，预计20Q1归母净利润1.78-2.10亿元，同比下降15.76%–28.60%，略低于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据淘数据，公司20Q1阿里系平台销售额同比增长28%，市占率达14.4%，同比提升1.3pct，市场份额持续提升。我们认为公司一季度净利润下滑主要由于：（1）受疫情影响，公司线下业务因客流不足导致营收大幅下降，线上业务因交通因素产生一定影响，导致销售费用及固定费用摊销攀升；（2）公司延续份额优先策略，维持较大促销力度，获取新用户及扩大市场占有率，影响本期利润。
品类扩张和线下加速有望推动收入较快增长。我们认为公司未来收入有望延续较快增长。（1）三只松鼠目前已经形成坚果、果干、面包烘焙、肉干、饮料的全品类覆盖，公司未来将持续进行产品创新升级和新品类扩充。（2）根据北京商报，截至2019年12月，三只松鼠直营店108家，联盟小店278家，公司规划2020年直营店达200-250家，松鼠小店达1000家，有望推动线下收入快速增长。
盈利预测。我们预计19-21年公司收入分别为101.94/136.92/181.00亿元，同比增长45.60%/34.32%/32.20%，归母净利润分别为2.50/3.21/4.29亿元，EPS分别为0.62/0.80/1.07元/股，对应PE为116/90/67倍。良品铺子在商业模式、发展阶段上和三只松鼠更具可比性，20年PS为2.4倍。三只松鼠是休闲食品龙头，市占率持续提升，考虑公司收入成长性，给予公司20年2.4倍PS，对应合理价值81.95元/股，维持增持评级。
风险提示。行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全风险。