20171206-国海证券-帝王洁具-002798-深度报告：布局瓷砖领域，“大卫浴”模式发展可期
投资要点：
帝王洁具：亚克力卫浴龙头，上市打破发展瓶颈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上市之前业绩发展较为稳健，上市后募投产能及渠道建设，突破发展瓶颈，业绩有望进入快速发展通道。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
拟收购标的欧神诺：资产优质的中高端瓷砖企业。欧神诺业绩持续稳步上涨，规模效应逐步显现。欧神诺60%以上收入来自工程端，受益地产后周期，近年来业绩增长迅速。中长期受益于地产集中度提升及精装修比例提升，带来增量市场；受益消费升级、环保高压、供给侧改革等挤出中小型企业，带来市场集中度提升。
优势互补，打造“大卫浴”模式。帝王洁具与欧神诺销售渠道形式互补、区域互补，利于双方拓展销售模式及迅速扩大门店数量。零售业务充足现金流支撑工程业务，工程端发力带动零售市场，上市先发优势明显，长期发展前景可期。
盈利预测和投资评级：公司亚克力卫浴业务发展稳健，收购欧神诺后切入高端瓷砖领域，洁具、瓷砖双主业协同发展。基于审慎性考虑，在重大资产重组没有完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.65 元、0.74 元、0.91 元，对应当前PE 86 倍、76 倍、62 倍；我们预计欧神诺2017-2019 年净利润2.22亿元、3.25 亿元、4.32 亿元，收购完成后并入归母净利，预计公司2017-2019 年EPS 为2.11 元、2.94 元、3.86 元（已摊薄），对应当前PE 26 倍、19 倍、15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；需求大幅下滑；重大资产重组进度不及预期；业务整合低于预期；募投项目建设进度及产能释放进度不达预期；市场拓展进度不达预期；房地产行业发展的不确定性影响；拟收购标的欧神诺未来业绩低于承诺预期风险；政府退税对帝王利润影响的不确定性。