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20200426-国海证券-芒果超媒-300413-深度报告：2019顺利收官，2020芒果有望再续融媒体新篇章
价值投资研究报告摘要：
投资要点：
2019芒果平台付费会员与广告收入保持高增长2019年芒果TV会员收入与广告收入相辅相成（公司视频会员与广告收入分别为
16.9亿元、33.5亿元，同比增速分别为102%、39%，占视频收入比例33.5%、66.5%），付费会员收入占视频总收入比例提升7.7个百分点，收入结构进一步优化，快乐阳光收入占总营收比例从2017年的40.8%提升至2019年的64.9%，清晰的用户画像和平台定位，强化了公司在多渠道、多方式释放内容IP复合价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
中国网络视频会员付费与广告市场规模走进千亿2019年中国网络视频付费市场规模为514亿元（同比增加49%），网络视频广告市场规模达到759亿元（同比增加20%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计2022年中国网络视频付费市场规模将有望达到980亿元（同比增加25%），中国网络视频广告市场规模将达到982亿元（同比增加12%），其中移动视频广告将有望达到845亿元（占比达到86%）。头部视频平台借助内容与会员优势，叠加5G的推动，在商业化端C端的会员付费以及B端的广告变现也将有望持续增长，具备平台辨识度以及拥有精准用户圈层
的平台也会持续享有红利。
内容是所有数字营销广告的根本2020年有望用内容与数据再续篇章芒果超媒体的收入主要来自广告与会员付费。在综艺领域已独
树一帜建立护城河，在此基础上左手创新孵化新内容，右手持续将经典内容品牌ip系列化，2020年新品类定位“新女性、新青年、新职场、新治愈”。不断优化剧综生产模式，全产业链生态协调效应初
显。2019年12月芒果TV的大芒计划联合艾瑞进行数字战略合作，在KOL流量评估等领域开展专业数据合作；用数据丈量品效，同时公司旗下媒体电商更凸显其“带货”变现部分的基因优势。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。我们预计2020-2022年公司归母利润为14.95亿元、17.88亿元、20.76亿元，对应最新PE为52.7x、44.1x、37.9x，对应最新PS分别为5.3x、4.7x、4.1x（相比之下美国流媒体头部企业Netflix在2020-2021年的PS分别为7.6x、6.4x），从中外对比及从中长期看，未来2-3年视频赛道仍为大型媒体集团及互联网新贵必争之地，芒果TV已占据融媒体头部位