报告下载：20200420-国金证券-顺鑫农业-000860-低端龙头优势显著，成长空间可期
报告摘要：
为何顺鑫年初以来涨幅位于白酒板块前列？20年初至今，顺鑫农业涨幅位于白酒板块之首。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一是疫情对顺鑫的影响较小，牛栏山的自饮占比约70%，餐饮占比30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二是渠道反馈良好，一季度整体打款比例超50%，省外多地区Q1回款增速超20%，库存处于良性。三是公司在低端酒市场优势明显，疫情背景下有望进一步进行全国扩张，收割地方品牌份额。
如何看待低端白酒市场？千亿市场规模，格局依旧较分散。低端白酒是指低于50元/500ml的白酒，饮用场景以日常消费为主，消费频次较高，产品周转较快。1）行业空间：未来光瓶酒主流价格带提升，市场将扩容至千亿以上。2）竞争格局：低端酒行业集中度较低，CR3仅为12%，其余约90%为地产酒及其他品牌。3）发展趋势：产品结构有望提升，渠道上逐步从过去传统的流通零售转向餐饮等终端。
为何牛栏山可以站稳低端白酒市场？“高性价比+渠道利润高+全国品牌”护航牛栏山长期发展。牛栏山产品“性价比”较高，终端价格略有提升情况下，仍具有较强竞争优势。牛栏山的一批商、终端毛利率高于红星、老村长等竞品，保证渠道有动力推广牛栏山。
牛栏山未来发展空间源自何处？一是全国扩张，深耕北京市场，外埠市场实现高增长。2019年北京市场的销售占比约为23%，而外埠市场销售占比已增至77%，已拥有亿级市场约22个。2020年步入“后百亿”时代，重点打造“京津冀+长三角+珠三角”三大战略发展区。二是集中度提升，渠道利润丰厚+大单品规模效应+成本控制领先。牛栏山、老村长和红星的市占率分别为6.20%、4.13%和1.38%，集中度较低。渠道利润丰厚，品牌产品力强，且成本控制领先，将持续收割竞品的市场份额。
投资建议
预计2019-2021年收入144.60/167/07/202.12亿元，同比+19.76%/15.54%/20.98%，归母净利9.64/12.27/16.17亿元，同比+29.58%/27.24%/31.79%，对应EPS分别为1.30元/1.65元/2.18元。考虑低端酒周期性弱，公司护城河深厚，故给予公司2021年31倍PE，目标价为77元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、产业政策风险、食品安全风险、新冠肺炎疫情持续影响