投资逻辑
1、减速机市场约1300亿元，增速约10%；通用减速机约500亿。全球减速机市场由德国SEW、西门子Flender、意大利邦飞利等欧美日企业主导，国内市场外资品牌占比超30%，全球通用减速机龙头德国SEW 2019财年在中国市场收入约80亿元人民币，高端市场的进口替代空间较大。公司为国内通用减速机行业龙头，市占率约3.8%，未来市场份额提升空间很大；公司现有产能50多万台，募投项目产能35万台（高端产品），达产后收入有望超50亿元。公司布局专用减速机、机电一体化（伺服电机等），并探索外延式并购。
4、2015-2019年公司收入、净利润复合增长率达15%、39%；2019年毛利率29%，净利率15%，ROE 17%。股权激励方案：2020-2024年净利润不低2.9/3.35/4/4.8/6亿元，复合增速达20%。
分析论证：
1、减速机在原动机和工作机之间起着降低转速和增加扭矩的作用的传动装置，，绝大多数的工作机均需要配用减速机。国茂股份定位通用减速机，包括精密减速机和非精密减速机两种，下游应用范围非常广泛。
2、制造业升级趋势下，通用减速机行业竞争格局正在加速出清。欧美等发达国家和地区是减速机的重要产销地，国内企业多集中于中低端，国外品牌走高端路线。小而散的企业所生产的中低端减速机已经出现了诸多问题，下游客户对减速机质量的要求越来越高。同时，伴随着环保等因素越来越严格，对小企业的要求越来越高，行业的毛利率已经跌落到底，国茂股份2014年的毛利率已经跌落至21%，很多的小企业已经开始陆续退出市场。下游客户质量要求提升以及环保等因素多重作用下的行业出清已经开始。
3、国茂股份的盈利能力开始回升。受益公司产品升级、行业出清等多方面原因，国茂股份盈利能力已经开始触底回升，2016-2019Q1-3净利率分别为8.40%、9.04%、12.34%、13.65%，开始有了较为明显的提升，公司的产品单价自2016-2018年已经开始有了较为明显的提升，一方面是由于，公司产品已经开始逐步升级，另一方面，下游客户对产品质量已经开始越来越关注，另一方面，受到原材料成本上升的影响，产品的成本在提升，因此在公司产能逐步趋紧后，公司对产品已经开始进行提价，以上多方面因素作用下，公司产品的毛利率提升较为明显。