核心逻辑：1.美团的业务拓展已进入深水区，过去小成本试错的方式在当下已逐渐不再适用，未来新业务的扩张如快驴、买菜、打车等无不需要非常大规模的投入才能做成。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此美团会加速外卖和到店酒旅业务的盈利变现，在未来3年内我们有望看到美团的盈利能力的加速释放，业绩将在短期内快速提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2.市场未充分理解美团的核心能力及平台价值。仅考虑外卖和到店酒旅两大业务来看，到2023年净利润就可以做到554亿元。更何况借助组织能力的输出，美团未来有望将业务领域拓展至金融支付、物流、生鲜零售、餐饮供应链等。不考虑未来新的商业模式，当下的新业务储备开发得当在未来5年内足以再造3-4个当下规模的美团。
美团的第一大战略是超级平台战略。美团希望搭建一个拥有庞大DAU规模的超级平台（我们预计在2亿以上），以增强自身壁垒，同时哺育引流新业务，实现对单业务线公司的降维打击的目的（目前美团DAU约0.63亿）。故美团当务之急是进一步做大平台的DAU规模，只要有流量价值就算没有财务价值的业务，美团都会大力去拓展，单车、充电宝等业务都是在此思路下进行的。美团的第二个战略是供给侧战略，即美团希望深耕产业链，利用自身在下游的积累、对行业的理解和自身的技术优势带动上游供给侧改革，从而达到提升产业链价值并增强自身壁垒的目的，餐饮ERP、快驴等业务都是在此战略下展开的。未来美团会成为一个涵盖生活服务、金融支付、线下零售等综合业务的超级平台，平台价值大幅提升。
美团的核心竞争力来自于其强大的战略能力及组织能力。战略能力让美团能够做“正确的事”，使其能正确统筹调配有限的资源，将资源花在最重要的地方。组织能力让顶层的战略规划顺利落地，让一个100分的团队发挥出120分的战斗力。O2O有很重的线下部分，企业需要有强大的线下能力去维护线下的商户资源并完成交易的履约，而线下能力的强弱则取决于企业组织能力的强弱。美团在团购大战时期磨练出了强大的组织能力，借助组织能力的溢出，美团先后进入电影票、酒店预订、外卖领域，并都在短期内成为市场第一。所以美团强大的组织能力是其当下核心竞争力的根本来源；理解了这点，只要美团的组织能力没有发生重大变化，我们就对美团的长期发展保有强烈的信心。
美团的盈利能力仍然被低估。我们测算2023年美团的净利润将达到465亿元，其中外卖/到店酒旅/新业务分别贡献341/213/-88亿元。盈利增长的主要驱动力因素来自外卖物流盈利的市场化、广告变现率的提高及酒店间夜量的超预期增长。同时我们详细测算了外卖、到店、酒店业务的市场空间，外卖/到店/酒店业务长期仍有2.9/3.8/2.6倍的规模增长空间（2028年GTV除以2019年的GTV），加上经营杠杆的释放，公司盈利的天花板尚远。
盈利预测与投资建议：维持“买入”评级，上调2021年目标价至195港币。我们预测2021/22/23年美团的净利润分别为159/300/465亿元，EPS分别为3.19/5.61/8.41元。基于对美团竞争优势更充分的认识及对未来市场空间更好的预期，我们上调了美团的估值和目标价。我们采用分部估值法，对外卖平台/外卖物流/到店酒旅业务分别给予2023年30/25/30倍PE，分别得到8409/1506/6378亿元的估值，合计16293亿元；然后按平均26%的折现率折现至2021年，得到美团2021年合理市值10296亿元，对应11462亿港币市值和195港币的目标价。
风险提示：假设基础改变、竞争格局加剧和流动性的风险。