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价值投资研究报告摘要：
本报告导读：
疫情对销量影响已经在Q1充分计提，全年有望追回，淡季赶工模式望带来价格提升，盈利将更早追平，广西叫停产能置换解除供给端冲击担忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
摘要：
维持“增持”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司发布2020年一季度财务数据，2020Q1公司营收55.94亿港元同减25.5%，归母净利11.14亿元同减25.2%，符合预期。公司有望受益华南赶工销量逐步追回，价格与盈利韧性奠定景气基础，维持公司2020-2022年归母净利预测为91.25，97.06，102.70亿港元，维持目标价13.2港元，维持“增持”评级。
疫情影响Q1充分计提，销量有望陆续追回。2020年Q1公司水泥熟料综合销量1184.3万吨，同减27.78%主要受报告期间疫情对下游工地开工施工带来时间延后的影响。3月中旬开始公司核心华南市场需求开始快速恢复，因此疫情对销量影响基本在Q1已经充分计提。四月中下旬开始，在传统淡季时间中，华南核心市场行业发货量已经直追旺季峰值水平，赶工模式开启，Q1销量损失有望逐步追回。
压力测试交出完美答卷，盈利或更早追平。2020Q1公司水泥熟料吨销售均价为403港元，同增24港元/吨；吨毛利为172港元/吨，同增15元/吨。年初两广市场高价格跨年开局，而在疫情隔离带来需求延迟后，公司均价依然同比有明显的提高，疫情成了水泥行业商业模式优势的一次“压力测试”，逆势增长的均价交出完美答卷。4月中下旬开始公司核心的华南市场在发货直追旺季，行业库位平均下降至6成以下全面提价或将开始，公司毛利将比销量更快追回。
广西产能置换叫停，产能冲击担忧解除。日前广西暂停水泥行业产能置换工作并且在无非常特殊的情况并经自治区工信厅组织专家预审同意下，不得购买区外产能用于广西新建水泥项目的产能置换。同时，通知对新建项目单线规模及资质亦作出规范，已公开拟在建产线，亦存终止或关停可能。产能置换新政的印发为广西无序异地产能置换按下终止键，维持了两广市场中长期竞争格局稳态，公司作为两广水泥龙头将实质性享受利好，竞争环境与盈利稳定性担忧解除。
风险提示：需求断崖式下滑、供给侧调控放松。