报告下载：20200420-国泰君安-金山办公-688111-三十年磨一剑，铸造民族办公软件之魂
报告摘要：
本报告导读：
公司未来的增长由订阅收入及授权业务双驱动，付费用户转化率为订阅收入增长的关键指标，授权业务增长靠信创持续推进驱动
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级，目标价306.85元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.71、12.85、20.65亿元，EPS分别为1.89、2.79、4.48元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司在办公领域竞争格局优势明显，付费率提升及信创持续深化驱动订阅及授权收入高速增长。综合考虑应享有一定估值溢价，结合PE、FCFF估值法，给予目标价306.85元，“增持”评级。
移动互联网和国产化浪潮为公司建立绝佳竞争优势。软件行业领先者一旦建立起优势往往难以被打败，但大环境发生改变时落后者有弯道超车的可能。微软通过Windows建立的Office领先优势在移动端出现后被WPS瓦解，操作系统国产化进程推进WPS反攻桌面端。金山的产品提前卡位，占据绝佳的竞争优势地位。
付费用户转化率是订阅收入增长的关键。公司产品月活数持续攀升，而WPS、稻壳会员的付费转化率仍然处于低位，未来订阅收入增长的关键取决于付费用户转化率的提升。随着MAU的持续攀升以及付费转化率的提升，我们测算订阅收入长期市场空间为54亿。
信创持续推进驱动授权业务高速增长。公司的产品已经全面适配国产CPU以及操作系统。我们认为，未来随着信创的持续推进，更多的关键部门以及涉及国计民生的行业将迎来国产替换。根据我们测算，公司授权业务在信创核心领域的市场空间为146亿元，未来成长空间巨大。
风险提示：付费率提升不及预期。信创推进节奏不及预期。