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20200428-国泰君安-水星家纺-603365-2020年一季报点评：电商稳增长对冲线下零售压力，预计Q2企稳
价值投资研究报告摘要：
投资要点：
维持增持评级：公司通过电商收入稳定增长，弥补疫情对线下终端零售产生的负面影响，维持2020-2022年EPS为1.22/1.42/1.64元，参考可比同业给予2020年13倍PE，维持目标价16.10元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
线上稳定增长对冲终端零售压力，预计Q2将企稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受疫情影响，终端零售承压，公司2020Q1实现营业收入4.81亿元，同比下降19.95%，归属母公司净利润4127万元，同比下降45.38%，业绩符合预期，其中现金流和毛利率在终端零售承压下依旧维持稳定。由于电商渠道占比较大，在线上销售稳增长的情况下，公司整体收入表现优于行业。
估算Q1公司线上增速为个位数，线下受到疫情影响，收入下滑30%左右。随着Q2终端流量逐步恢复，我们预计Q2公司整体零售恢复正常水平。
疫情下公司治理完善，费用可控。虽然受到疫情压力影响，但公司运营依旧稳健。Q1毛利率同比略有改善。三费率上升5.79pct，主要系固定支出开销较多，而终端零售大幅度承压。公司存货周转略有放缓，预计随着疫情逐渐改善，相关指标将会回复至正常水平。
新零售布局成熟，加大线上线下融合，推动长远发展。疫情期间，公司全面推进线上新零售业务，加快对新零售模式发展的步伐，通过云店、直播等新的线上渠道助力销售。疫情结束后，快速推进线上线下的融合发展，有望进一步提升公司的运营效率和经济效益。
风险提示：存货减值风险，疫情复苏和线上销售不及预期。